公司发布2021H1 中报：公司实现营收19.4 亿元/+104.4%，归母净利3.6 亿元/+35.0%，若剔除股份支付4351 万元的影响，归母净利为4.0 亿元/+48.7%，归母扣非净利3.1 亿元/+30.7%，非经损益5448万元主要来自政府补助4551 万元及投资收益等。经营性现金流量净额3.8 亿元/+29.0%，基本每股收益0.75 元/+33.9%。其中单Q2 营收11.6 亿元/+100.2%，归母净利2.1 亿元/+30.9%，归母扣非净利1.7亿元/+18.9%。业绩符合预期。

    　　依托传统及新兴电商渠道，化妆品业务高增。1）原料业务：实现收入4.2 亿元/+25.2%，占主营业务收入的21.5%。其中医药级透明质酸/ 食品级透明质酸/ 其他生物活性物原料收入分别增长+14.9%/+15.5%/+106.1%，未来随着市场推广教育，食品级透明质酸原料的应用市场将迅速提升。

    　　2）医疗终端业务：实现收入3.1 亿元/+51.4%，占主营业务收入的16.2%，增长的主要原因是上年同期受疫情影响从而基数较低，本年业务逐渐回升。其中，皮肤类医疗产品实现收入2.2 亿元/+58.1%，骨科注射液产品实现收入0.57 亿元/+50.6%，其他产品共计实现收入0.37 亿元/+22.0%，2021 是公司医美业务的战略升级元年，主要的措施包括大单品策略及“强中台”的组织架构，公司致力于将润致打造成医美知名品牌，提高市场份额及地位。

    　　3）化妆品业务：实现收入12.0 亿元/+197.6%，占公司主营业务收入的62.1%，主要依托公司在传统电商平台天猫、有赞、京东，及新兴平台抖音、快手、小红书的发展。①润百颜品牌实现收入4.9 亿元/+199.9%，在天猫“618”全时段新锐国货品牌第一名，同时排名京东国货精华类目第一名，品牌力进一步提升；②夸迪品牌实现收入3.7亿元/+249.6%，上半年的新品“夸迪晶钻眼膜”含税收入6700 万元，是公司销售收入最高的单品； ③米蓓尔品牌实现收入1.6 亿元/+149.0%，其70%的用户为Z 世代人群，上半年推出10 个新品，重点推出蓝绷带面膜，面膜品类整体增长400%；④BM 肌活品牌实现收入0.89 亿元/+86.1%，明星产品糙米水在“618”期间在天猫爽肤水品类排名TOP20，国货排名TOP10，下半年品牌将利用公司自有活性物家族的GABA，进行进阶功效系列产品开发，完善产品体系。

    　　4）功能性食品：上半年公司推出透明质酸饮用 水品牌“水肌泉”以及国内首个透明质酸食品品牌“黑零”，对于新进入的食品大赛道，公　　司着力产品品牌的建立以及消费者教育引导，同时重点完成目标人群的精准锁定、营销渠道的选择及产品供应链的完善，未来的增长可期。

    　　营销投放积极，铺路新品成长。2021H1 毛利率为77.9%，同比下降1.83pct，主要原因是运费等履约成本调整至营业成本使得营业成本上升。分业务看，原料业务毛利率72.6%，其中医药级透明质酸/其他生物活性物原料毛利率分别为86.2%/73.0%；医疗终端业务/功能性护肤品毛利率分别为82.1%/78.7%。费率方面，销售费用率上升6.7pct至46.3%，润致娃娃针、御龄双子针及上半年新发的两个功能性食品品牌尚处在推新阶段，营销费用较高，品牌建设加大投入是销售费用大幅增加的主要原因；管理费用率微升0.28pct 至6.6%，基本持平；研发费用率下降0.78pct 至5.5%，研发投入同比增长79.0%，研发人员较同期增长165 人，研发人员薪酬增加65.1%。净利率下降9.6pct至18.6%，主要系护肤品业务板块占比持续提升，以及加码研发投入，人数增长、营销费用增加所致。单Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变化+2.3pct/+2.0pct/-0.3pct 至48.1%/7.3%/6.8%，环比均有上升。

    　　营运能力持续改善。营运能力方面，公司经营性现金流量净额3.8亿元/+29.0%，主要原因为公司加强对销售回款的管理，H1 应收账款占比销售收入下降12.5pct 为19.59%。存货周转天数下降66.6 天至224.4 天，应收账款周转天数下降16.2 天至35.1 天，应付账款周转天数下降23.0 天至84.3 天，营运能力全面改善。

    　　东营福斯特并表以及天津工厂投产，进一步扩大产能。①2021 年4月，公司正式完成佛思特公司的全部收购事宜，佛思特公司主要生产化妆品级和食品级的透明质酸原料，目前透明质酸年产能100 吨。总体上，公司透明质酸原料产能可达到420 吨。②天津工厂已投产，下半年将新增300 吨透明质酸原料（外用级、食品级）、152 吨透明质酸衍生物以及500 吨透明质酸溶液类的产能（部分产能将视市场情况用于 GABA、依克多因、燕窝酸等其他生物活性物的生产）。③2021 年7 月13 日，华熙生物科技产业园在海口高新区正式开工，作为公司重要战略部署，该产业园将实现法国丝丽产品的本土化生产和销售，同时建立华熙生物医美板块的国际业务中心，助力海南高端医美产业发展。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。华熙生物生物活性物平台型企业构建初步成型，除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外，γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售；医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，以新品润致娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场；功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外，股权激励绑定管理层利益释放积极信号，天津项目300吨产能2021 年6 月开始投产。继续重点推荐！考虑股权激励费用，预计2021-2023 年业绩增速为21%/43%/38%。

    　　风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果