投资要点

    　　2021H1 营收同增超100%，归母净利润同增35%：公司发布2021 年半年报。2021H1 年实现营收19.37 亿元（+104.44%，均为同比），归母净利3.61 亿元（+35.01%），扣非归母净利3.06 亿元（+30.68%），营收接近业绩预告上限，归母净利约为业绩预告中值。2021Q2 实现营收11.60亿元（+100.20%）, 归母净利2.08 亿元（+30.91%），扣非归母净利1.67亿元（+18.88%）。

    　　品牌建设期销售费用增加较快，致使销售净利率有所下降，毛利率基本稳定：2021H1 公司毛利率为77.9%（-1.8pct）。2021H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+6.7pct/+0.3pct/-0.8pct/+2.3pct。销售费用率同比下降，主要系销售人员薪资增加、线上推广和品牌投入增加等。

    　　财务费用率同比增加，主要系闲置资金产生利息收入减少、取得长期借款利息支出增加等。2021H1 公司销售净利率同比下降9.6pct 至18.6%。

    　　功能性护肤品牌持续高增，多品牌差异化增强、新品销售较好：2021H1功能性护肤品实现营收12 亿元（+197.55%），主营业务占比为62%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营收4.9/3.7/1.6/0.9 亿元，分别同增200%/250%/149%/86%。上半年推出“夸迪晶钻眼膜”、“米蓓尔蓝绷带”、“BM 肌活糙米精华水”等爆品，夸迪加强品类扩张增强差异性。

    　　原料新厂落地或提速，医美取得恢复性增长：2021H1 公司原料/医疗终端分别实现营收4.15/3.14 亿元，主营业务占比分别为21%/16%。（1）原料：创新原料销售同增超100%，医药级透明质酸同增14.9%，壁垒依然稳固，随着并购佛斯特和天津厂房陆续投产，产能有望逐步得到释放；（2）医疗终端：皮肤类占比达七成，5 月发布新品“御龄双子针”，是稀缺的获得NMPA 审批的Ⅲ类水光针，具有较强竞争力，医美整体监管趋严下合规性需求提升，华熙生物旗下润致系列或受益。

    　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。由于公司功能性护肤品收入持续高增，且下半年医美业务有望提速、原料业务随着新厂落地或提速， 我们将2021-2023 年归母净利润由7.91、9.96、12.37 亿元提升至8.50、10.93、13.89 亿元，同增31.7%、28.5%、27.1%，当前市值对应 PE 为105x、82x、64x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略转型不及预期，并购整合风险，医美行业竞争激烈，医疗事故风险，大股东、高管的合规风险