【投资要点】

    　　依托电商发展功能性护肤品大幅增长。2021 年1-6 月，公司实现营业收入19.37 亿元，同比+104.44%；实现归母净利润3.61 亿元，同比+35.01%。营业收入快速增长，主要原因为功能性护肤品业务实现收入12.00 亿元，同比大幅上升197.55%，主要依托于公司电商业务的发展，稳固拓展传统电商平台，同时积极拥抱新兴平台。其中4 大品牌可圈可点：“润百颜”品牌实现收入4.91 亿元（+199.91%），“夸迪”

    　　品牌3.65 亿元（+249.63%），“米蓓尔”品牌1.56 亿元（+149.03%），“BM 肌活”品牌0.89 亿元（+86.12%）。原料业务实现收入4.15 亿元（同比+25.18%），医疗终端业务实现收入3.14 亿元（同比+51.43%），主要原因为上年同期受疫情影响收入较低，2021H1 业务逐步回升。由于公司高度重视长期可持续发展的基础能力构建和战略性投入，整体期间费用也出现较快增长导致利润增速低于收入增速。

    　　加大研发投入提升综合竞争力。2021H1，公司研发投入为人民币1.07亿元，同比增长78.98%。期间，新上市3 款个人护理原料产品，分别为BiobloomTM 微美态ME-1、HyacrossTM 透明质酸微珠TG300、熙蓝因；同时，公司不断进行跨领域合作，例如公司与浙江湃肽生物成立联合实验室，积极开发透明质酸、多肽等生物活性成分结合的新解决方案。原料注册方面，医药级透明质酸原料 2 个产品完成美国DMF 注册；化妆品级透明质酸原料3 个产品取得欧洲 COSMOS 证书；3 个产品取得英国REACH 证书。特殊用途化妆品注册方面，BM 肌活和夸迪旗下产品各取得1 张美白功效特妆注册证。

    　　线上推广加大投入影响净利率。2021H1，公司销售毛利率、销售净利率分别为77.91%、18.58%，同比分别变化-1.83pct、-9.57pct。从费用率来看，公司销售/管理/财务费用率分别为46.30%/6.56%/0.21%，同比变化+9.66pct/+0.28pct/+2.32pct。期间公司净利率出现较大程度下滑，主要原因是公司加大了对终端产品市场的开发、核心品牌的建设，加大了品牌投入、线上拓展，销售费用同比增长138.78%；同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长78.98%。

    　　【投资建议】

    　　公司是全球知名的生物科技公司，集研发、生产和销售于一体。凭借微生物发酵和交联两大核心技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。随着下游应用的不断拓展，与上游原料优势结合形成更加稳固的全产业链优势，不断强化公司透明质酸的市场认知。

    　　公司业绩增长略好于我们的预期。根据最新报告，我们调高了功能护肤品的增速，提升了销售费用率，略微上调公司2021/2022/2023 年营业收入分别至40.23/50.69/63.74 亿元，略微下调归母净利润分别至8.77/11.25/14.20 亿元，EPS 分别为1.83/2.34/2.96 元,对应PE 分别为102/79/63 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策不确定性；

    　　行业竞争加剧风险；

    　　新产品研发及注册风险；

    　　新技术替代风险；

    　　核心技术人才流失风险；

    　　净利润率下降风险；