事件描述

    　　公司2021H1 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润19.37/3.61/3.06 亿元， 同增104%/35%/31%；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润11.60/2.08/1.67 亿元，同增100%/31%/19%。

    　　事件评论

    　　四轮驱动，公司收入同增104.44%至19.37 亿元。其中，原料/医疗终端/功能性护肤品业务收入同比增长25.18%/51.43%/197.55%至4.15/3.14/12.00 亿元。分业务看：原料方面：公司持续开拓透明质酸在内生物活性原料领域应用，其中玻尿酸受益于自身强技术积累，如医药级玻尿酸上半年收入实现14.9%的增速，占原料业务收入30%；医疗终端方面：其中2021 年是公司医美业务的战略升级元年，目前正通过梳理产品管线逐步推出医美类“大单品”；同时通过打造强中台提升运营效率；功能性护肤品：上半年公司累计推出124 个新产品SKU，充分利用天猫、京东等销售渠道，并借助主播带货实现各品牌快速增长，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活同比增长200%/250%/149%/86%至4.91/3.65/1.56/0.89 亿元。

    　　持续销售投放，单Q2 公司实现归属净利润31%至2.08 亿元。当期毛利率/净利率同比下降4.04/9.51pct 至77.39%/17.90%。利润率下滑主因低盈利能力的护肤品业务占比提升；分业务看，上半年原料业务/医疗终端/功能性护肤品业务毛利率分别72.64%/82.12%/78.72%，整体盈利能力维持稳定；费用方面，2021 单Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为48.13%/7.30%/5.86%/0.59%， 同增2.46/1.96/0.54/1.50pct，其中销售费用率增加主因2020 年公司加大对核心品牌建设投入并扩大销售人员数量；研发方面，上半年公司研发投入 1.07 亿元，其中基础研究&原料研发/ 药械研发/ 护肤品研发/ 功能性食品研发投入比例约为32%/29%/28%/11%，截至2021 年6 月底，公司拥有研发人员467 人，同比增长55%。现金流方面，单Q2 公司经营性现金流量净额同增47.84%至3.61 亿元。

    　　华熙生物扎根玻尿酸领域，基于科技创新并实现全产业链布局。未来持续看好公司快速增长延续，主因：1）玻尿酸原料：凭借强技术研发和资金实力，公司在成本和品质上的优势将持续凸显，市场份额提升可期；2）医疗终端产品：在医美高景气背景下，公司通过增加研发投入，以加速产品迭代；同时伴随渠道持续推进，逐步实现对海外竞品的追赶；3）功能护肤品业务：构建以“润百颜”、“夸迪”为代表的中高端产品矩阵，受益于目前渠道、营销方式、客群等变化，未来或存在弯道超车的机会。预计2021-2023 年EPS 分别为1.76/2.43/3.19 元，对应估值分别为107/77/59X，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 原料业务：需求不及预期，行业新产能大幅扩建；

    　　2. 医美业务：产品遇到严重安全问题，产品审批未能如期通过；

    　　3. 护肤品业务：品牌和渠道拓张不及预期。