事件：公司中报业绩同比+35%，单二季度业绩同比+31%公司发布半年报：2021H1 实现营收19.4 亿元（+104.4%）、归母净利润3.6 亿元（+35.0%）；单2021Q2 营收11.6 亿元（+100.2%）、归母净利润2.1 亿元（+30.9%），终端业务高增长。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”

    　　全产业链布局优势突出，四轮驱动打开未来成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为8.31/11.68/15.68 亿元，对应EPS 为1.73/2.43/3.27 元，当前股价对应PE 为107.4/76.4/56.9 倍，维持“买入”评级。

    　　终端业务（医疗终端+51%/护肤品+198%）高增，原料业务（+25%）稳健分业务看，2021H1 原料业务实现收入4.15 亿元（同比+25%，毛利率73%）；医疗终端业务3.14 亿元（+51%，毛利率82%），其中医美类收入2.2 亿元（+58%）；功能性护肤品收入12.0 亿元（+198%，毛利率79%），其中润百颜/夸迪分别实现收入4.91 亿元（+200%）/3.65 亿元（+250%）。盈利能力方面，2021H1 公司毛利率为77.9%，同比-1.8pct；净利率为18.6%，同比-9.6pct，主要系公司战略性布局加大营销投入塑造品牌形象，此外公司2021H1 确认股份支付费用4351 万元。

    　　费用方面，2021H1 公司期间费用率合计为58.6%，同比+8.5pct：其中销售费用率为46.3%（+6.7pct）；管理费用率为6.6%（+0.3pct）；研发费用为1.1 亿元（研发费用率为5.5%），公司保持较高研发投入。

    　　原料稳健，终端医美、护肤品、功能性食品放量，四轮驱动打开成长空间（1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，未来有望稳健增长；其他生物活性原料2021H1 同比+106%，未来也有望贡献增量。（2）医疗终端业务：2021 年公司医美战略升级，产品方面打造大单品、组织架构方面构建“强中台”，未来公司医美产品市占率有望不断提升。（3）功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵覆盖高景气优质细分赛道，持续高增长可期。（4）功能性食品：3月推出水肌泉产品、6 月推出黑零，随着消费者教育深入有望贡献增量。

    　　风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。