华熙生物发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收19.37 亿/+104.44%，归母净利润3.61 亿/+35.01%，扣非归母净利润3.06 亿/+30.68%，非经常性损益主要来自政府补助及投资收益。Q2 单季公司实现营收11.60 亿/+100.20%，归母净利润2.08 亿/+30.91%，扣非后归母净利润1.67 亿/+18.88%。

    　　点评：

    　　功能性护肤业务持续走强，完善品牌矩阵及渠道布局。2021H1 公司功能性护肤业务实现营业收入12.00 亿/+197.55%/占比62.07%，毛利率为78.72%，功能性护肤品四大核心品牌均持续高速增长，其中“润百颜”实现收入4.91 亿/+199.91%；“夸迪”实现收入3.65 亿/+ 249.63%；“米蓓尔”实现收入1.56 亿/+149.03%；“BM 肌活”实现收入0.89 亿/+86.12%；其他创新品牌合计实现收入0.99 亿元。公司打造国民品牌，提升品牌势能，切入多条细分赛道完善产品布局，上半年持续推新并打造多款爆款大单品，优化全渠道布局，实现收入大幅增长。

    　　毛利率有所下降，高费率致净利率下滑。盈利能力：2021H1 公司整体毛利率为77.88%/-1.86pct。2021H1 公司归母净利率为18.62%/-9.57pct。2021Q2 公司毛利率为77.39%/-4.03pct，归母净利率17.95%/-9.50pct。周转能力：存货周转率0.8/+48.15%，应收账款周转率5.17/+84.64%，经营性现金流3.85 亿/+28.99%。

    　　投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。2021-2023 年营收分别为40.73 亿/57.98 亿/76.35 亿，归母净利润分别为8.47 亿/12.34 亿/16.86 亿，对应PE 分别为105 倍/72 倍/53倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。