原料业务逐步恢复，功能性护肤品强劲增长，维持买入评级公司8/30 发布21 年中报，1H21 实现收入19.37 亿元（+104.4%yoy），归母净利润3.61 亿元（+35.0%yoy），2Q21 收入+100.2%yoy，归母净利润+31.8%yoy，业绩增长强劲。1H21 净利润增速低于营收端主因确认股权激励费用0.44 亿元（管理费用率yoy+0.3pp）与营销投入增加（销售费用率yoy+6.7pp）。考虑到公司原料业务全线恢复，医疗终端与功能性护肤品业务高速增长，新品放量贡献增量，我们上调公司EPS 至1.75/ 2.43/ 3.29 元（前值：1.72/ 2.35/3.01 元），给予21 年128xPE（可比公司 Wind 一致预期 85x，HA 龙头给予估值溢价），目标价224.00 元（前值252.84 元）。

    　　原料业务： HA 强势恢复，新物质大放异彩

    　　1H21 公司原料业务实现收入4.15 亿元（+25.2%yoy），其中：1）医药级收入+14.9%yoy，高科技力+高壁垒属性，疫情后增长快速恢复；2）食品级收入+15.5%yoy，新食品原料资质获批，打开国内市场，产品放量在即；3）其他生物活性物收入+106.1%yoy，新物质与HA 横纵联合，赋能终端产品，我们预计21 年原料板块有望实现~25%收入增长。华熙拥有原料端的创新力（200 多SKU 的HA 产品；10 余个其他生物活性物质）、生产力（1H21 HA产能共计420t，天津厂区投产2H21 新增300t）与高质量体系（25 项国际资质），有望持续为下游终端产品的开发带来源头活水。

    　　终端产品：高举高打，科技力+品牌力打造华熙专属1）医疗终端：1H21 实现收入3.14 亿元（+51.4%yoy），其中皮肤类收入2.2 亿元（+58.1%yoy），骨科注射液收入0.57 亿元（+50.6%yoy），2021医美战略升级，大单品+强中台策略，打造“润致”知名品牌，我们预计板块全年有望实现30%+收入增长；2）功能性护肤品：1H21 收入12.0 亿元（+197.6%yoy），其中润百颜4.9 亿元，+199.9%yoy、夸迪3.7 亿元，+249.6%yoy、米蓓尔1.6 亿元，+149.0%yoy、BM肌活0.9 亿元，+86.1%yoy，新品驱动+强曝光，护肤品板块收入全年有望实现翻倍增长；3）功能性食品：龙头合作与自创品牌相结合，“水肌泉”+“黑零”有望引领生活新风尚。

    　　加大研发投入，构筑行业壁垒，打造医美生态圈公司的核心竞争力在于强大的研发实力，完善的基础研究、应用基础研究与产业转化平台。1H21 公司开展研发项目160 项（+63.27%yoy），新增获得18 个发明专利，累计获得67 个发明专利，1H21 确认研发费用1.07 亿元（+78.98%yoy），其中基础研究和原料研发、药械研发、护肤品研、功能性食品研发投入占比分别为32%、29%、28%、11%。公司持续探索新机制、构建新平台、打造新产品、拓展新场景，保障长期高质量发展。

    　　风险提示：疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。