受益于功效护肤快速增长拉动，公司前三季度实现收入30.12 亿元，同比增长88.68%，归母净利润5.55 亿元，同比增长26.91%，业绩表现符合预期。公司深耕透明质酸产业链领域二十余载，在透明质酸原料领域全球规模第一、技术领先，并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。当前市值820 亿元，对应21PE103X，虽然估值不低，但考虑到公司原料领域的龙头地位，以及医美及美妆终端的快速增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　功效护肤业务快速增长，带动前三季度收入快速增长，新业务培育费用投放增加导致利润端表现不及收入端。2021 年Q1-Q3 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母利润分别为30.12 亿元/6.47 亿元/5.55 亿元/4.47 亿元，同比增长88.68%/24.62%/26.91%/19.49%；实现每股收益1.16 元。

    　　Q3 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母利润分别为10.76 亿/2.28 亿/1.95 亿/1.41 亿，同比增长65.69%/10.12%/14.22%/0.73%。

    　　21Q1-Q3 收入的大幅增长主要来源于功能性护肤品收入同比取得较快增长，同时原料产品收入和医疗终端产品收入同比取得平稳增长。

    　　毛利率下降，费用率提升，净利率下降。前三季度毛利率为77.79%，同比下降3.09pct，主要原因为天津原料工厂折旧以及东营佛思特工厂亏损所致。期间费用率为59.54%，同比上升7.94pct，公司加大化妆品业务市场开拓、线上业务推广，以及母婴、洗护、水肌泉食品等新业务培育，等使得公司整体销售费用率上升5.95pct 至46.38%;股权激励费用摊销导致管理费用率上升0.76pct至6.69%；研发费率上升0.4pct 至6.38%；财务费率同比提升0.83pct 至0.09%。

    　　综合以上因素，公司前三季度净利率下降了8.99pct 至18.39%。

    　　存货/应收账款规模可控，现金流增长突出。21Q3 末公司存货规模达到6.64亿元，占资产9.98%，较年初增长了1.64pct，主要由于原材料和产品备货增加；21Q3 末应收账款为3.67 亿元，占资产5.51%，较年初下降了1.00pct。

    　　存货和应收账款规模均维持在正常水平，规模可控。21Q1-Q3 公司经营活动现金流达到5.73 亿元，同比增长50.28%，主要系营业收入同比增长迅速，公司扩大销售规模的同时注重销售回款管理所致。

    　　盈利预测及投资建议：公司原料业务规模及技术领先，功效化妆品业务快速增长，医美业务整装待发，同时积极开拓食品、母婴、洗护新领域。我们维持盈利预测不变，预计公司21 年-23 年收入规模分别为45.17 亿元、64.21 亿元、86.57 亿元，同比增速分别为72%、42%、35%。受营销费用投放增加以及股权激励费用摊销影响，净利润分别为7.96 亿元、11.05 亿元、14.58 亿元，同比增速分别为23%、39%、32%。对应21PE/103X、22PE74X，考虑到公司所处功效护肤品细分行业的高成长性，以及公司自身积累的产品快速开发、营销创新、渠道开拓能力，公司可享受一定的估值溢价，我们维持公司“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期。