报告导读
21Q1-Q3 收入同比增长89%，持续打造领先的生活科技公司。
投资要点
业绩概览：
21Q1-Q3，公司实现收入/归母净利/扣非归母净利30.1/5.6/4.5 亿元，同比增长89%/27%/19%。若剔除约7200 余万元的股权激励费用，预计经调净利润约6.3 亿元，对应经调净利率21%。
Q3 单季度，公司实现收入/归母净利/扣非归母净利10.8/1.9/1.4 亿元，同比增长66%/14%/1%。其中非经常性损益主要系Q3 政府补助贡献6581 万元。
盈利能力：
前三季度：业务结构调整及运费影响，毛利率有所下降；剔除股权激励影响后归母净利率超20%。
1）毛利率：前三季度毛利率77.8%（-3.1pp），其中会计准则将运费调至营业成本影响约1 个百分点。2）费用率：销售费用率46.4%（+6.0pp）；管理费用率6.7%（+0.8pp）；研发费用率6.4%（+0.4pp）。3）净利率：净利率18.4%（-9pp），剔除股权激励后的经调整净利率约21%（同比-6.6pp）。
Q3 单季度：销售及管理费用率环比下降，持续加码研发，净利率环比持平。
1）毛利率：77.6%（同比-5.0pcts，环比+0.2pp）；2）费用率：销售费用率46.5%（同比+5.0pp，环比-1.6pp）；管理费用率分别为6.9%（同比+1.5pp，环比-0.4pp）；研发费用率7.9%（同比+2.4pp，环比+2.1pp），主要系公司增加较多在研项目、扩张研发团队等。3）净利率：净利率18.0%（同比-8.2pp，环比+0.1pp）。
短期：多项创新业务孵化+医美战略调整+产能扩张+股权激励影响，收入增速快于利润增速。我们认为，公司当前利润水平波动主要系：
1）食品、护肤品等多项创新业务处于孵化期。年初以来新设黑零、水肌泉（玻尿酸水）、休想角落（玻尿酸果酒）等功能性食品品牌；除润百颜、夸迪、米蓓尔和BM 肌活四大护肤品品牌外，公司还拥有润熙禾（母婴）、佰奥本集（个护）、海宝诗（宠物护理）等多个功能性护肤品品牌。该类品牌均处于发展初期，带来较大亏损。
2）医美业务处于战略调整期。21 年为公司的医美战略调整元年，公司成立医美共生联盟，推出爆品计划（双子针）、新设数据中台、梳理现有产品矩阵建设）、加强对润致品牌建设（如开展“中华女子气”润致活动，联名中国航天IP等），多项战略调整带来短期利润波动。
3）产能扩张前期投入较大。其一，公司今年4 月完成对全球第四大透明质酸原料厂商东营佛思特100%的收购，整合期有所亏损；其二，7 月天津工厂投产，带来较大折旧与摊销。
4）股权激励影响。公司年初发布股权激励，预计前三季度摊销金额约7200 万元，剔除股权激励后预计公司前三季度经调整净利率约21%（同比-6.6pp）。
长期：四大板块齐头并进，底层科技力深厚，未来随着各领域产线的愈加成熟，以及整体收入规模的迅速增长，利润有望得到释放。
公司注重研发投入与内生创新，不断完善人才储备，以及基础研发和产业转化能力。前三季度公司在合成生物、基础研发均有大量投入，年初以来公司在研项目超200 个（2020 年底为123 项）；同时，公司也不断扩张研发团队，团队人数同比增加超180 人，其中新招募博士约30 人。
功能性护肤品四大品牌各有千秋，医美调整期过后利润有待释放。功能性护肤品方面，润百颜单品牌盈利模型初步跑通，头部主播依赖度下降明显；夸迪在明确定位的基础上深耕私域运营，爆品强势；米蓓尔水乳品类优势明显，新品肌活糙米水系列起量迅猛，费用率均有下降趋势。医美方面，21 年公司进行医美战略调整，全面梳理现有产品矩阵，预计调整期过后利润仍有较大释放空间。
盈利预测及估值：
公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业，原料业务在透明质酸+其他生物活性物的双重驱动下增长稳健；医美业务处于战略发展元年，功能性护肤品产品力过硬，在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长。我们预期公司21-23 年收入分别为45.3、66.7、90.4 亿元，同增72%、47%、36%；归母净利润分别为8.0、11.9、16.8 亿元，同增24%、49%、41%，当前市值对应PE 102、69、49X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B 端或C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。