营收稳步增长，战略性费用投入持续加码。公司2021 年前三季度实现总营收30.12亿元（YOY+88.68%），归母净利5.55 亿元（YOY+26.91%），扣非净利4.47 亿元（YOY+19.49%）；其中单三季度收入10.76 亿元（YOY+65.69%），归母净利1.95 亿元（YOY+14.22%），归母扣非净利1.41 亿元（YOY+0.73%），非经损益主要包括政府补助6581 万元。单三季度毛利率同降4.96pcts 至77.58%，主要由于医美和化妆品促销力度持续，同时伴随天津工厂折旧影响，销售费用率同增4.95pcts至46.53%，除化妆品和医美推新外，食品、母婴等创新业同期推广费用较高，管理费用率同增1.52pcts 至6.93%，研发费用率同增2.41pcts 至7.93%，归母净利率同降8.16pcts 至18.11%；前三季度归母净利率同降8.97pcts 至18.43%。

    　　2B 端高壁垒持续深化，医美业务打造长期品牌力。原料领域壁垒稳固，预计收入增长10%-15%，不断拓展产品矩阵应用领域。伴随天津厂区6 月正式投产，生物活性材料总体产能规划达1000 吨，其中透明质酸原料规划产能660 吨，还有-氨基丁酸、依克多因等多种生物活性物质投产。食品级原料UltraHA 透明质酸钠于9 月获得“2021 食品饮料工业-荣格技术创新奖”。医疗终端领域，预计单三季度收入增长30%-50%，公司进一步打造医美品牌“润致”的“面部年轻化专家”定位，推出系列推广活动提升品牌认知，包括《润物致汲》微纪录片、携手歌手黄龄共创品牌推广曲等，10 月与联合丽格共同主办“医美正品承诺”新品发布会，采用专业资格授牌的形式，强强联合打造品牌力。产业布局方面，子公司Revitacare 于9 月推出头皮抗衰产品Haircare，落地海南博鳌乐城并率先开展临床应用，加速国内注册进度。

    　　2C 端推新节奏良好，护肤品/食品产品矩阵丰富。功能性护肤品持续创新，预计单三季度收入增长100%+，强力推动公司增长。1）润百颜于9 月发布第3 代玻尿酸水润次抛精华，张继科担任润百颜新品体验官，率先采用800Da 的HA4，并使用独家INFIHA-HYDRA 复配技术，实现玻尿酸从外补到促生成。2）夸迪推出硬核抗老成分—CT50 并推出系列单品，占领各年龄层级的抗老赛道。夸迪品牌双11 直播间预售，5 款单品累计实现5.14 亿销售额，其中玻尿酸精华液销量在李佳琦直播间售出接近30 万件，销售额1.67 亿。3）米蓓尔品牌推出敏肌抗初老精华水“滤镜摇摇水”，与“天猫宝藏新品牌x 李佳琦”达成战略合作，并进一步强化“分级修护，量肤定制”的产品理念。4）BM 肌活9 月推出糙米肌底液/面膜，树立国货发酵护肤品新标杆。功能性食品领域不断完善自营产品，8 月推出新品“休想角落”，将华熙专利GABA 应用到果酒及饮料中，聚焦情绪健康细分赛道。未来公司有望通过对终端消费品市场的紧密把握，发掘全新业绩增长点。

    　　盈利预测。结合公司三季报表现， 我们维持预测2021-2023 年收入44.09/67.73/96.64 亿元、归母净利润7.89/11.52/16.15 亿元，公司目前市值820亿元，对应2022 年71 倍PE，我们认为华熙生物作为一家立足于发酵生物活性物研产的高科技企业，拥有未来拓展相应广阔下游市场空间的潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：化妆品业务增长持续性；医美业务新品研发进度放缓；盈利能力不达预期。