2021 前三季度营收保持高增，归母净利润同增27%：公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度实现营收30.12 亿元（+88.68%，均为同比），归母净利5.55 亿元（+26.91%），扣非归母净利4.47 亿元（+19.49%）。

    　　营收、利润增长均符合市场此前预期。2021Q3 实现营收10.76 亿元（+65.69%）, 归母净利1.95 亿元（+14.22%），扣非归母净利1.41 亿元（+0.73%）。Q3 业绩增速环比略有放慢，我们预计主要受股权激励、新工厂折旧、创新业务孵化等战略性因素影响。另外，Q3 研发费用增长较快，尽管短期增加费用支出，长期利于竞争力提升。

    　　品牌建设期销售费用率相对较高，着眼长期竞争力增加研发费用：从费用率看，2021 年Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.38%/6.69%/ 6.38%/0.09%，分别同比提升5.95pct/0.76pct/0.40pct/0.83pct。从单三季度看，销售费用率为46.53%，同比提升4.95pct，环比略降1.60pct，主要系医美、功能性护肤、功能性食品等多板块处于品牌建设期；研发费用率为7.93%，同比提升2.41pct，环比提升2.07pct，研发费用率提升主要系在研项目增长较快、扩充研发人员团队等，体现公司着眼于长期竞争力提升。

    　　功能性护肤品牌保持高增，多个主要品牌费用率呈改善趋势：2021H1 功能性护肤品实现营收12 亿元，同增197.55%。根据跟踪的第三方数据，我们预计Q3 功能性护肤也延续较高增速。从销售渠道看，除了天猫旗舰店，主要品牌也积极拓展抖音、京东、唯品会等垂直渠道和分销渠道。

    　　目前润百颜、夸迪规模体量领先，米蓓尔、BM 肌活品牌影响力也持续提升，费用率有望逐步稳定并呈良好管控趋势。

    　　原料业务扩产后增速较快，医美调整期稳步推进：（1）原料：随着并购佛斯特和天津厂房陆续投产，产能有望逐步释放，增速有望持续较快；（2）医疗终端：医美为长期发展主线之一，润致5 月份推出“御龄双子针”系列，目前通过共生联盟推进较为稳健，长期空间广阔，医美业务结构也处于持续调整中，未来发展值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。由于公司功能性护肤品收入持续高增，且下半年医美业务有望提速、原料业务随着新厂落地或提速， 我们维持2021-2023 年归母净利润8.50、10.93、 13.89 亿元，同增31.7%、28.5%、27.1%，当前市值对应 PE 为95x、74x、58x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：转型不及预期，医美行业竞争激烈，新业务孵化不及预期等。