维持“增持” 评级。考虑到短期营销投入加大,中长期行业内竞争或将加剧,下调21-23 年预测EPS 为1.64/2.08/2.72 元(原为1.74/2.34/2.91 元)。参考可比公司估值,给予22 年目标PE 93 倍,下调目标价为193.49 元(原为208.11 元),维持增持评级。
业绩基本符合预期。公司21 年Q1-Q3 实现收入30.12 亿(+88.68%),归母净利润5.55 亿(+26.91%),扣非净利润4.47 亿(+19.49%);Q3 单季度实现营收10.76 亿(+65.69%),归母净利润1.95 亿(+14.22%),扣非净利润1.41 亿(+0.73%),业绩基本符合预期。
护肤品有望逐步实现盈利。公司21 年Q1-Q3 护肤品收入18.66 亿,其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活收入分别为7.78/4.80/2.45/1.91 亿元,同比增速163%/160%/119%/143%。目前润百颜已形成良好的单品牌盈利模型,夸迪、米蓓尔、肌活Q3 销售费用率亦稳定或初现下降趋势(公司21 年Q1-Q3 销售费用率46.38%,21H1 为46.30%)。随着品牌体量继续增长,营销效率有望进一步提升,逐步实现可持续增长。
医美新战略有待验证。公司2021 年调整医美业务战略,重点打造“润致”品牌,产品布局上打造“大单品”明晰市场定位,组织架构上组建“强中台”提升运营效率。5 月推出的重磅新品“御龄双子针”主打抗衰老,目前总签约金额已超过9000 万元。新战略能否推动公司医美产品市场占有率提升仍有待继续跟踪。
风险提示:疫情反复,政策风险,市场竞争加剧风险