以长期视角探寻华熙生物化妆品业务未来发展空间:近年来华熙化妆品业务收入占比已提升至六成,潜力可期。我们通过梳理国际龙头欧莱雅的发展历程及核心特质,探寻华熙当前发展阶段,以展望其未来发展空间。

    寻欧莱雅成功之道,华熙已初见相似基因。1)。 手握核心原料技术开发独家成分:华熙自研自产活性物驱动产品开发,具有成本优势和独家技术壁垒,玻尿酸龙头地位全球领先,参与国际行业标准制定,且与欧莱雅相似全球布局研发,研发实力在同行业中一马当先。2)。 品牌定位居高临下:华熙旗下品牌选择高举高打,品牌调性较高,未来向下拓展更易。欧莱雅初期品牌定位亦是如此。3)。 “教父级”的创新能力:华熙洞察消费者对于化妆品新鲜卫生的诉求,创新性推出“次抛原液”新品类,以规避传统精华多次开瓶易氧化污染,引来友商争相模仿,这与欧莱雅产品常引得同行效仿相似。

    对标欧莱雅,华熙生物正处于70 年代欧莱雅的发展阶段。1)品牌矩阵已形成,相比单品牌低天花板更有优势。品牌建设高举高打,未来向低渗透较易;2)华熙在全球首次实现酶切法大规模生产小分子玻尿酸,推出独家“次抛精华”,与欧莱雅早期凭独有技术在洗发剂市场一骑绝尘相似。对标欧莱雅在80、90 年代的发展,未来十年将是华熙发展的黄金十年,目前已有润百颜年销售额破10 亿,未来旗下更多品牌有望进入“十亿俱乐部”。我们认为华熙未来将从自建和收购两方面持续扩展品牌矩阵,并向海外市场进一步进军,成为具有国际影响力的国货之光。

    投资建议:我们看好公司长期价值,目前股价短期波动,给予买入-A 的投资评级。长期而言,公司手握核心原料技术优势、凭借过硬的产品力收获市场口碑,其核心竞争力难以被复制超越,国潮兴起和颜值经济背景下公司能与行业发展红利共振。预计公司2021-2023 年的收入增速分别为70.6%、45.1%、43.1%,净利润增速分别为22.5%、43.4%、43.8%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为222.5 元,2022 年PE 为94x。

    风险提示:新冠疫情持续恶化、新品投放市场效果不及预期等。