投资要点

    事件：公司发布2021 年度业绩快报，预计2021 年实现营收49.48 亿元，同增87.93%；预计实现归母净利润7.82 亿元，同增21.13%；预计实现扣非归母净利润6.63 亿元，同增16.74%。分季度看，21Q1-Q4 公司营收分别同增111%/100%/66%/87% ， 公司归母净利润分别同增41%/31%/14%/9%。总体来看，2021 年公司收入增速超出市场预期，利润增速基本符合市场预期。

    原料和医疗终端稳步增长，功能性护肤高速增长，功能性食品开局良好。

    （1）原料：2021 年我们预计实现收入9 亿元，同增28.6%，主要系医药级、化妆品级原料稳步增长，食品级和其他原料较大幅增长；（2）医疗终端：2021 年我们预计实现营收约7 亿元，同增20%~25%，去年完成组织架构、渠道体系建立，爆品“御龄双子针”5 月获批后推广顺利，年内预计还将娃娃针、润致5 号等产品加入爆品体系。（3）功能性护肤：

    2021 年我们预计实现营收33.2 亿元，同增146.57%。去年公司在化妆品品类相继打造“第三代水润次抛”、“夸迪轻龄动能霜”、“米蓓尔蓝绷带面膜”、“肌活糙米精华水”等大单品。我们预计明年润百颜、夸迪均有望达到10 亿元以上收入量级，其费用率也有望逐步得到优化。（4）功能性食品：推出首个功能性食品品牌“黑零”，发布“玻尿酸小红瓶”、GABA 睡眠饮等产品，功能性食品赢得良好开局。

    受益于“先行先试”政策，丝丽核心产品于海南先行区获批。2021 年12 月26 日，公司旗下丝丽产品在海南自贸区举办发布会，会上公布海南省药品监督管理局已批准CYTOCARE 丝丽动能素516 及532 作为临床急需医疗器械准予进口。此次获批主要受益于海南博鳌乐城的“先行先试”政策，即制定鼓励政策加快海外已上市的医疗器械产品的注册审批。丝丽的516 和532 动能素是品牌的明星产品，早在2008 年即获得欧盟的CE 认证，属于皮肤年轻化类产品。我们认为，此次丝丽核心产品在海南先行区的获批有望积累宝贵的临床数据，对于产品的全国化上市进程具有一定推动作用。

    盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。结合Q4 各业务的推进情况，我们将2021-2023 年归母净利润由8.50、10.93、13.89 亿元调整至7.82、9.80、12.27 亿元，同增21.1%、25.3%、25.2%，当前市值对应PE 为75x、60x、48x，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进展或不及预期；新产品市场推广或不及预期等。