事件： 2021年营收49.48亿元/+87.93%（同比，下同），归母净利7.82亿元/+21.13%，扣非归母净利6.63 亿元/+16.74%。其中，21Q4 单季度营收19.36 亿元/+86.77%，归母净利2.27 亿元/+9.01%，扣非归母净利2.17 亿元/+11.44%。

    功能性护肤品业务延续高增长助公司营收维持高增速。21H2 功能性护肤品营收21.19亿元/+124.8%，其增速远高于公司整体营收增速。其中，润百颜受377 及代言人事件影响预计增速有所放缓；夸迪在王牌单品5D 玻尿酸焕颜精粹蓝次抛精华以及超头李佳琦的带动下预计继续高速增长，双11 期间天猫旗舰店GMV 达3.17 亿元/+231%；米蓓尔、肌活等品牌也维持高增速。此外，21H2 原料业务营收4.90 亿元/+31.7%，主要源自20H2 低基数、并表佛思特带来食品级玻尿酸增量以及天津新工厂投产后释放新产能；我们测算21H2 医疗终端业务营收仅为个位数增长，增速较21H1 明显放缓，推测源自医美板块处于战略调整阶段以及新品双子针处于前期市场推广阶段，医美收入增速略有放缓。

    21Q4 扣非归母净利润增速环比提升。公司扣非归母净利润增速从21Q3 的0.73%回升至21Q4 的11.44%，推测源自功能性护肤品收入高增长下规模效应逐步显现，以及公司加强功能性护肤品的费用管控。21Q4 扣非归母净利润增速大幅低于营收增速，主要源自：1）净利率较低的功能性护肤品收入占比持续提升；2）21 年新增股权激励费用；3）天津工厂投产前期带来运营及折旧摊销成本增加；4）功能性食品业务仍处于市场拓展初期。

    公司未来看点多多。1）原料业务：天津工厂投产后透明质酸产能提升至720 吨，遥遥领先于主要竞争对手，关注后续国内外市场推广情况。此外公司依托生物发酵技术平台及产业化优势持续研发γ-氨基丁酸、依克多因等其他生物活性物产品；2）化妆品业务：化妆品新规下有研发能力的龙头品牌市占率有望提升，此外公司重点拓展抖音、京东等非淘系平台，增加流量来源；3）医美业务：重新梳理医美品牌，重点打造新品润致双子针；丝丽动能素516 及532 已作为临床急需医疗器械通过海南三类医疗器械审批，公司也正在海南建设科技产业园，推进丝丽产品本土化；4）功能性食品业务：处于发展前期，有望带来新的业绩增长点。

    投资建议：功能性护肤品业务高增长助公司21Q4 营收和扣非归母净利增速均环比回升。公司将继续构建以生物活性物平台为核心的全产业链体系，未来看点多多。根据业绩快报调低盈利预测，21-23 年EPS 为1.63/2.16/2.86 元，对应2022 年2 月25 日收盘价PE 为75.4/56.6/42.8x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：医疗美容产品审批加严，海外疫情暂时难以缓解，润百颜认可度不达预期。