事件：公司发布2021 年业绩快报，收入同比+87.9%，归母净利润同比+21.1%公司发布业绩快报：2021 年全年实现营收49.48 亿元（+87.9%）、归母净利润7.82亿元（+21.1%）；单2021Q4 营收19.4 亿元（+86.8%）、归母净利润2.27 亿元（+9.3%），功能性护肤品高增长带动收入增速超预期。我们认为，华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动有望打开持续成长空间。考虑到公司发力终端业务，带来费用投入加大，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.82（-0.49）/9.98（-1.69）/12.81（-2.87）亿元，对应EPS 为1.63（-0.10）/2.08（-0.35）/2.67（-0.60）元，当前股价对应PE 为75.2/58.9/45.9 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    功能性护肤品高速增长，品牌力持续提升；原料业务、医疗终端业务稳健分业务看，公司功能性护肤品收入高增长，销售收入同比+146.57%，公司保持较高推新频率，用户黏性增强、品牌影响力持续提升；原料和医疗终端业务同比稳健增长，其中原料业务同比+28.62%，增速较2020 年有较大提升，主要系医药级、化妆品级原料稳健增长同时，食品级和其他原料获得较大幅增长。盈利能力方面，由于公司终端业务处于品牌建设阶段，我们预计营销、研发等方面费用投入有所增加，此外叠加公司确认股权激励相关费用影响，净利率有所下滑。

    公司是透明质酸全产业链龙头，未来四轮驱动市场空间广阔（1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，未来食品级及其他原料有望成为新成长点。（2）医疗终端业务：2021 年公司医美战略升级，在行业监管趋严背景下，公司优质产品通过对市场上不合规产品的逐步替代，市占率有望不断提升。

    （3）功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵，2021 年双十一多个品牌亮眼（润百颜/夸迪双十一全渠道销售额分别突破3.25 亿元/5.3 亿元），大单品表现突出，未来持续高增长可期。（4）功能性食品：3 月推出水肌泉、6 月推出黑零、8 月推出休想角落，随着消费者教育深入，未来均有望贡献增量。

    风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。