事项：

    公司快报显示，2021 年收入49.48 亿元（+87.93%），归母净利润7.82 亿元（+21.13%）；扣非后增长16.74%至6.63 亿元。非经常性损益1.19 亿元。

    按此计算公司Q4 收入增长86.77%至19.36 亿元（相比单Q3 的+65.69%有回升），归母净利润增长9.0%对应2.27 亿元。扣非归母净利润增长11.44%至2.17亿元（相比单Q3 的+0.73%有所回升）。

    评论：

    公司收入超预期，业绩略低于预期。我们此前预计公司2021 年实现收入44亿元，归母净利润7.96 亿元。功能性护肤品销售收入同比增长约146.57%至33 亿元（收入占比上升至67%），科技力对产品力的支撑深入推进，产品创新能力持续彰显，报告期内推出较多新产品；老用户复购贡献增加，四大品牌均形成大单品矩阵；国民品牌建设颇具成效，品牌力得到明显提升。原料业务同比增长约28.62%至9 亿元，收入占比约18%，增速比去年有较大提升，主要原因系医药级、化妆品级原料稳步增长的同时，食品级原料和其他原料获得较大幅增长。医疗终端产品收入增速预计在25%左右（收入占比约14%），2021-12-30，丝丽动能素516 和532 在海南“先试先行”获批。

    扣非后的归母净利润率相比前三季度的14.83%有所下行，至13.41%。公司高度重视长期持续增长所必须的基础能力建设，包括进一步提升公司研发实力，继续大幅增加研发投入；前瞻性布局产能，为未来的销售增长预留空间；持续提升功能性护肤品品牌力，打造国名品牌；系统培养人才，组织架构优化升级，打造工业4.0 和建设大运营体系等。

    盈利预测、估值及投资评级。功能性护肤品业务高速成长驱动公司收入增长，C 端新品牌不断孵化与成长，短期仍然有较大销售费用开支。考虑目前化妆品行业经营环境变化及公司长远发展节奏，我们下调2022-2023 年业绩预测至9.8、12.1 亿元（原预测为11.7、14.5 亿元），2020-2023 年cagr 约23%。基于公司发酵平台建设、研发实力，考虑当前同行业估值情况，下调目标价，给予2023 年2.5xpeg 对应145 元目标价，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情持续时间较长，宏观经济超预期下滑，营销效果不及预期、行业竞争加剧，行业监管风险，核心技术人员流失风险等。