公司近况

    　　华熙生物发布2021 年业绩预告：预计全年实现营收49.48 亿元，同增87.9%；归母净利润7.82 亿元，同增21.1%；扣非归母净利润6.63 亿元，同增16.7%。利润端符合我们预期，收入略超我们预期主因美妆表现强劲。分季度看，Q1-Q4 营收同比分别增长111.1%/100.2%/65.7%/86.8%，归母净利润同比分别增长41.0%/30.9%/14.2%/9.0%，扣非后净利润同比分别增长48.3%/18.9%/0.7%/11.4%。

    　　评论

    　　1、功能性护肤品延续高增，品牌势能持续提升。分业务看：①功能性护肤品：2021 年营收33.4 亿元，同比+146.6%，依托公司生物科技平台支撑，以“润百颜第3 代水润次抛精华”、“夸迪动能支撑轻龄霜”等为代表的明星单品占比持续提升，在拉动收入端保持高速成长的同时，亦带动老客户复购贡献增加，为其后续费用率的进一步改善提供支撑；②医疗终端：我们测算营收同比增长超20%，自21Q2 完成战略调整以来，双子针等新品培育稳步推进并逐渐起量，显示经营打法初步理顺；③原料业务：营收同比+28.6%，低基数下有所提速，其中医药级、化妆品级原料稳步增长的同时，食品级原料和其他原料快速放量。

    　　2、美妆板块占比提升及前瞻性投入拖累利润表现。报告期内公司重视基础能力建设，以支撑其可持续高质量成长：研发端，继续大幅增加投入，不断提升研发实力；生产端，天津工厂建成投产，前瞻性布局产能；品牌端，持续提升功能性护肤品品牌投放，打造国民品牌；组织端，系统性培养人才，打造工业4.0 和建设大运营体系。上述战略投入及美妆板块占比提升的结构性变化使得净利润增速慢于营收增速。此外，全年股权激励费用约1 亿元，对利润表现亦有所拖累。

    　　3、四轮驱动架构清晰，重申看好公司中长期发展前景。2021 年，公司成功搭建了涵盖原料、功效性护肤品、医疗终端、功能性食品在内的四轮驱动业务架构，四大板块各具活力。展望2022 年，近期公司旗下米蓓尔、BM肌活等品牌增速较优，功效性护肤板块有望延续较快成长；与此同时，伴随公司化妆品板块盈利能力逐步向好，以及医美等新产品逐渐放量，我们预计有望带来公司经营性利润迎来向上拐点。

    　　估值与建议

    　　基本维持2021 盈利预测不变，考虑美妆占比提升及前瞻投入拖累利润，下调2022/2023 每股盈利预测6%/6%至2.07/2.83 元，当前股价对应2023e43xP/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价16%至184 元，对应2023e 65xP/E，有50%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品培育不及预期。