公司发布21 年业绩快报，受益于功效护肤收入快速增长拉动，21 年实现收入49.48 亿元，同比增长88%；归母净利润7.82 亿元，同比增长21%；扣非归母净利润6.63 亿元，同比增长17%。公司深耕透明质酸产业链领域二十余载，在透明质酸原料领域全球规模第一、技术领先、并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。当前市值588 亿，对应22PE56X，考虑到化妆品定位功效护肤领域，产品力强&复购率高，具备较快增长潜力，维持“强烈推荐-A” 评级。

    功效护肤业务快速增长，带动收入快速增长，但费用投放增加导致利润端表现不及收入端。公司发布业绩快报，21 年公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母利润分别为49.48 亿元/9.06 亿元/7.82 亿元/6.63 亿元，同比增长88%/20%/21%/17%；实现每股收益1.63 元。21Q4 营业收入/归母净利润同比增速分别为87%、9%。

    21 年收入的大幅增长主要来源于功能性护肤品收入同比取得较快增长，同时原料产品收入和医疗终端产品收入同比取得平稳增长。

    功能性护肤品销售收入同比增长约147%，科技力对产品力的支撑深入推进，产品创新能力持续彰显；老用户复购贡献增加，四大品牌均形成大单品矩阵；国民品牌建设颇具成效，品牌力得到明显提升。

    原料业务收入同比增长约 29%，主要原因系医药级、化妆品级原料稳步增长的同时，食品级原料和其他原料获得较大幅增长。

    医疗终端业务稳步增长，功能性食品业务获得良好开局。

    盈利预测及投资建议：公司原料业务规模及技术领先，功效化妆品业务快速增长，医美业务稳健增长，同时积极开拓食品、母婴、洗护新领域。根据业绩快报对盈利预测进行微调，预计公司21 年-23 年收入规模分别为49.48 亿元、68.45 亿元、85.89 亿元，同比增速分别为88%、38%、25%。受营销费用投放增加以及股权激励费用摊销影响，净利润分别为7.82 亿元、10.42 亿元、13.07亿元，同比增速分别为21%、33%、25%。对应22PE56X，虽然估值不低，但考虑到公司所处功效护肤品细分行业的高成长性，以及公司自身积累的产品快速开发、营销创新、渠道开拓能力较强，具备快速增长潜力，我们维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期。