功能性护肤品高速增长，维持买入评级

    　　公司2/25 日发布21 年业绩快报，实现营收49.48 亿元（yoy+87.9%），归母净利润7.82 亿元（yoy+21.1%），扣非净利润yoy+16.7%，其中4Q21实现收入19.36 亿元（yoy+86.8%），归母净利润2.27 亿元（+9.0%yoy），扣非净利润+11.4%yoy。净利润增速低于营收端系新品研发及营销投入加大，叠加股权激励费用的确认。考虑到公司持续加大研发投入及品牌建设，我们略微调整公司21-23 年EPS 为1.63/2.08/2.65 元（前次1.72/2.29/3.13元），给予22 年79xPE（可比公司22 年Wind 一致预期61x，公司为HA龙头，拥有全产品线，给予溢价），对应目标价164.61 元（前值217.82 元）。

    　　原料业务：科技力支撑产品力，构筑增长基石

    　　21 年公司原料业务快速恢复（+28.62%yoy），主因医药级、化妆品级原料表现稳定，食品级原料及其他原料大幅增长。21 年1 月，国家批准透明质酸钠作为新食品原料，打开食品级透明质酸原料新市场，后续伴随市场推广教育及认知水平的迭代，食品级透明质酸原料应用范围将逐渐扩大，我们预计22 年食品级原料有望实现30%收入增速，叠加新活性物质的持续放量，公司原料板块22 年有望实现近15%-20%收入增长。

    　　医疗终端：大单品+强中台，推动板块高增长

    　　受益于“大单品”产品布局及“强中台”组织结构，我们预计21 年公司医疗终端业务实现超25%-30%收入增长。22 年有望进一步提速至35-40%收入增长，主因：1）公司致力于消费者品牌认知的建立，打造润致成为医美第一品牌；2）润致系列有望受益于监管趋严、市场合规化，抢占水光针市场；3）丝丽品牌加快进入中国市场：公司21 年11 月成立毛发医学转化研究院，21 年9 月和12 月丝丽小红帽及丝丽动能素分别于海南开展先行先试，引领头皮毛发养护与皮肤抗衰新趋势。

    　　功能性护肤品&功能性食品：四大核心品牌高增长，开启功能性食品元年1）功能性护肤品：21 年收入大幅增长（+146.57%），主因四大核心产品快速增长（我们预计4 款产品均实现超100%同比增长），公司充分运用线上线下销售渠道，构建健康可持续的销售生态圈，我们预计22 年仍有望实现40%+收入增长。2）功能性食品：公司进军食品大赛道，年内将透明质酸饮用水品牌“水肌泉”及首个透明质酸食品品牌“黑零”推向市场，我们认为公司有望依托无锡和上海食品研发中心，开发更多美容、关节健康、胃部护理和睡眠健康产品，精准锁定目标人群，打驱动公司增长的第四架马车。

    　　风险提示：疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。