公司发布2021 年业绩快报,营业收入49.5 亿元,超市场预期;归属净利润7.8亿元,符合预期。展望2022 年,在坚持研发投入、技术驱动的同时,管理精细化、提升运营效率,推动各业务尤其是功能性护肤品板块的净利率提升是主要方向;业绩的季度节奏上,预计前低后高。

    2021 年收入端符合我们的预期,高于市场预期(Wind 一致预期:约44 亿元);利润端符合预期。公司发布业绩快报:2021 年,营业收入49.5 亿元(未经审计,下同),同比+87.9%,归属净利润7.8 亿元,同比+21.1%;扣非归属净利润6.6 亿元,同比+16.7%。推算2021Q4,营业收入19.4 亿元,同比+86.8%;归属净利润2.3 亿元,同比+9.0%;扣非归属净利润2.2 亿元,同比+11.4%。

    分业务看:功能性护肤品实现高速增长,2021Q4 在内外压力下依然完成年度既定收入目标;食品级HA 原料、化妆品级原料(含HA 和其他活性物)实现快速增长;自主品牌HA 填充剂增长不理想。推算2021 年公司原料/药械/功能性护肤品的营业收入分别约为9.0/7.1/33.2 亿元, 同比增速分别约为+28.6%/+23.6%/+146.6%,占比分别为18.3%/14.4%/67.1%。

    原料业务:HA 收入增长平稳,其他生物活性物高速增长;食品HA 原料增速较快,各类化妆品级的活性原料实现快速增长。2021 年:1)推算HA 原料增速约15.2%;HA 以外的生物活性物增速约200%左右,占比提升至约17%;2)受海外疫情影响,HA 医药级原料增速平稳;3)纯化妆品HA 原料增速平稳,但公司复配的独家创新化妆品原料如BiobloomTM微美态ME-1、熙蓝因以及其他化妆品级生物活性物实现快速增长,推算各类化妆品级原料在2021 年的增速约为30%~40%。

    药械:骨科、眼科类产品增速较快,RevitaCare 实现快速增长。推算2021 年药械同比+23.6%,其中:推算骨科&眼科类收入增速在25%+;推算皮肤类医疗产品(含润致Filler、双子针、娃娃针等以及RevitaCare 海外业务等)同比增速约+20%~+23%,RevitaCare 的国内、国外收入增速均在100%以上,双子针处逐步放量的过程中。

    功能性护肤品:四大主品牌均实现高速增长,强产品力、不断推出的新品、自播/店播能力提升抵御住了内外压力。推算2021 年自主品牌的功能性护肤品(剔除RevitaCare 旗下护肤品)收入约31.8 亿元,同比+147.1%;其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活的增速分别约为+110%/+150%/+130%/+270%,占比分别约为38%/30%/14%/13%。2021Q4,润百颜超头直播占比降至0 附近,强产品力、高客户粘性、日益增强的自播能力推动品牌进入更为良性的增长阶段。

    展望2022 年:强化研发,延续原料(各类活性生物材料、合成生物技术等)、药械、护肤品的技术驱动;推进工业4.0 和信息化,以管理精细化和高效化推动各业务尤其是功能性护肤品板块的利润率提升。2022 年,护肤品市场监管持续从严、一级市场投资退潮,公司护肤品业务面临的竞争环境有所改善,为逐步提升盈利水平提供了契机。从季度节奏看,预计2022 年业绩前低后高;由于激励费用和天津工厂折旧摊销的因素,2022Q1 利润端增速有一定压力。

    风险因素:各业务收入增长不达预期;管理效率、净利率提升或速度缓慢。

    投资建议:根据其2021 年业绩快报,微调2021 年公司营业收入至49.5 亿元(原为:49.6 亿),维持2022-2023 年营业收入预测为69.0 亿/93.6 亿元,同比+87.9%/+39.5%/+35.6%;维持2021-2023 年归属净利润预测为7.8 亿/10.3亿/14.2 亿元,同比+21.1%/+31.6%/+37.9%。综合考虑公司业务多元、各业务板块对应的行业增速、各业务所处的发展阶段、同业估值等因素,给予2022 年70x PE,对应目标价150 元,维持“买入”评级。