核心观点

    事件：公司公告2022 年1-2 月实现营业总收入约6.4 亿元，同比增长约55%。

    功能性护肤品延续高景气，22 年初营收同比高增55%。公司2021 年功能性护肤品同比高增146.57%，板块全年实现收入33.19 亿元，四大品牌同比高增，老客户复购率增加，大单品润百颜等表现亮眼，22 年1-2 月功能性护肤品高景气延续，增长强势，助推总体营收同比增长55%。此外，公司原料、功能性食品和医疗终端板块21 年均取得阶段性成果，“四轮驱动”布局稳步推进。

    研发持续加码，产能释放驱动业绩增长。公司21 年前三季度研发费用同比增长101%至1.92 亿元，研发费用率同比提升0.4pct 至6.38%，在研项目新增89 项，公司研发持续加码，稳步推进“大单品”策略，产品技术与品牌护城河有望持续加深。产能方面，公司募投项目基本投产，天津厂区主体建设竣工，中试转化平台基本建成，海南科技产业园开工，产能逐步释放有望驱动公司业绩持续增长。公司“强中台”战略持续推进，打造工业4.0 与建设大运营体系，组织效率将持续提升。

    盈利预测与投资建议：公司是全球透明质酸龙头，注重研发创新投入，21 前三季度研发费用同比翻倍。在“四轮驱动”发展战略下，“大单品”加“强中台”策略推动功能性护肤品高速发展，原料及医疗终端业务取得稳健增长，同时积极开拓功能性食品新赛道。22 年1-2 月功能性护肤品销售增长强劲，淡季不淡，我们看好公司22 年业绩高增的兑现，上调公司评级。预计 21-23 年归母净利润分别为 7.8、11.4、14.7亿元，对应 PE 分别为67、46、35 倍，上调公司至“买入”评级。

    风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情反复。