投资要点

    事件：公司发布2022 年1-2 月经营数据公告，2022 年1 至2 月，公司实现营业总收入约6.4 亿元，同比增长约55%，其中功能性护肤板块增长强劲。

    功能性护肤增长持续强劲，多平台布局加速，主要品牌费用率存改善趋势。公司功能性护肤保持强劲增速。根据业绩快报，我们预测2021 年公司功能性护肤实现营收33.2 亿元，同增146.57%。各品牌打造出一系列大单品爆品，包括“第三代水润次抛”、“夸迪轻龄动能霜”、“米蓓尔蓝绷带面膜”、“肌活糙米精华水”等。从布局渠道来看，从去年开始，公司在天猫渠道以外，也不断开拓抖音、京东、小红书、唯品会等垂直平台以及分销渠道，垂直渠道增速高于阿里平台。从我们跟踪到的第三方数据看，去年下半年以来公司抖音渠道润百颜、夸迪显著放量，单品牌月度GMV 可达1000 万以上。从费用率角度看，润百颜、夸迪在今年收入体量都有望突破10 亿元，随着规模的提升、对超头投放的减少、自播的发展，公司功能性护肤主要品牌费用率存在改善趋势。

    丝丽核心产品于海南先行区获批，有望继续加强爆品策略。2021 年12月26 日，公司旗下丝丽产品在海南自贸区举办发布会，会上公布海南省药品监督管理局已批准CYTOCARE 丝丽动能素516 及532 作为临床急需医疗器械准予进口。此次丝丽核心产品在海南先行区的获批有望积累宝贵的临床数据，对于产品的全国化上市进程具有一定推动作用。在药械板块，我们预计年内仍然会保持稳健的增长，随着去年组织架构和渠道结构的逐步理顺，年内公司有望将更多产品纳入爆品策略，盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持2021-2023 年归母净利润为7.82、9.80、12.27亿元，分别同增21.1%、25.3%、25.2%，当前市值对应PE 为67x、53x、42x，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进展或不及预期；新产品市场推广或不及预期等。