财务表现：收入增长靓眼，利润释放可期。公司2021 年实现营收49.48 亿元（yoy+87.93%），归母净利7.82 亿元（yoy+21.13%），扣非后归母净利6.63 亿元（yoy+16.74%），剔除股份支付后归母净利为8.68 亿元（yoy+34.33%）。公司全年整体毛利率同降3.34pct 至78.07%，销售费用率同增7.48pct 至49.24%，研发费用率同增0.39pct 至5.75%，带动归母净利率同降8.83pct 至15.67%，期内经营性现金流净额同增80.97%至12.76 亿元。其中，Q4 单季度实现营收19.36 亿元（yoy+86.77%），归母净利2.27 亿元（yoy+9.01%），净利率同降8.62pct 至11.45%。公司拟以每10 股派发现金红利4.90 元（含税），预计派发红利占归母净利的30.06%。
原料业务：行业龙头地位稳固，产能释放有序落地。原料业务收入9.05 亿元（yoy+28.62%），营收占比18.29%，毛利率72.19%（同降5.90pct）。
其中医药级HA 营收2.52 亿元（yoy+15.82）、化妆品级HA 营收3.91 亿元（yoy+15.98%）、食品级HA 营收1.08 亿元（yoy+36.85%），化妆品级HA海外拓客效益显著，食品级HA 国内应用推广迅速。公司海内外市场份额牢固，出口原料营收占比39%，国际化战略持续推进。当前公司整体透明质酸产能达470 吨，其中济南工厂320 吨，东营工厂提升至150 吨，天津厂区已于2021 年6 月竣工，预计新增产能300 吨，30 条中试生产线将赋能行业，透明质酸及其他多种生物活性物产能将有序释放。
医疗终端：科技背书品牌成长，新品助力市场拓展。医疗终端收入7.00 亿元（yoy+21.54%），营收占比14.15%，毛利率82.05%（同降2.50pct）。
其中，皮肤类医疗产品营收 5.04 亿元（yoy+15.88%），骨科注射液产品营收 1.23 亿元（yoy+37.08%）。其中1）骨科&眼科：骨科 产品“海力达”获得挂网销售资格省份已达 26 个，新品“富血小板血浆制备用套装”
（PRP）全年新增百家三级医院入院销售，获25 个省份挂网销售资格。2）医美业务：持续聚集玻尿酸全品类优势，相继推出微交联产品娃娃针、熨纹针等大单品，直销渠道覆盖全国 23 个省市、3000 多家医疗美容机构。其中“御龄双子针”自2021 年5 月推出以来，已链接1000 家先锋医美机构，21 年累计销量超25 万支；双向交联产品“润致5 号”于2021 年底推出，800um 超大粒径适于深层注射；另有在研两款单相产品即将完成临床试验，预计 2022 年获批。技术迭代持续推进，自研胶原蛋白原料已完成关键技术突破，并实现聚左旋乳酸与聚己内酯冻干剂、水剂产品同步开发，截至22年1 月医用敷料4 项与水光设备II 类证获批，产品矩阵不断完善。
功能性护肤品：四大品牌矩阵成型，精细化运营助力盈利提升。2021 年功能性护肤品收入33.20 亿元（yoy+146.57%），营收占比67.10%，毛利率78.98%（同降2.90pcts），运输费用计入营业成本口径调整。四大品牌差异化定位并均进入规模化阶段，2021 年增速均在100%以上，产品端均已打造明星大单品，共7 款单品年收入过亿，并形成差异化优势品类。1）润百颜：收入12.29 亿元（yoy+117.42%），借助“玻尿酸+活性物”打开成长空间，从智慧玻尿酸升级为科技护肤头部品牌，打造屏障修护、水润系列等明星单品；2）夸迪：收入9.79 亿元（yoy+150.19%），打造次抛及 CT50产品系列，借助霜类产品的成功，树立抗衰赛道国货领先地位；3）米蓓尔：
收入4.20 亿元（yoy+111.12%），作为敏感肌修复代表性品牌受到Z 世代认可，打造粉水等明星单品； 4）BM 肌活：收入4.35 亿元（yoy+286.21%）， 以发酵和管控技术为科技力基础，打造糙米系列明星单品，树立更专业+更活力+更快乐的品牌新形象。公司整体护肤产品结构更多元化，次抛类在收入同增107%的基础上，收入占比从47%降至41%，面膜/面霜乳液类占比大幅增加7/8pcts 至24%/13%。渠道端持续优化，线上平台对天猫依赖度降低，抖音占比提升14pcts 至约17%，润百颜在天猫渠道达人直播占比降至约19%（-8pcts）。线下渠道开始发力，润百颜开设3 家实体店，夸迪发展超200 家加盟店。此外，公司拥有12 个化妆品研发工作室、超100 个化妆品级原料SKU，可快速适应功效护肤市场新规变化进行产品推新，期内推新产品约 309 个（同增80 个）。伴随护肤板块高速扩张转为优质增长，未来有望打造3-5 个国民级品牌。
功能性食品：业务元年稳中求进，品牌格局初步打开。公司针对功能性食品业务在无锡/上海成立研发中心，以美容、关节健康和睡眠健康为主要方向，2021 年推出三大品牌23 款新品：1）玻尿酸水品牌“水肌泉”：推出国内首款玻尿酸水和升级款“水胶囊”，渠道端结合医美机构推广套餐，覆盖16 个城市、384 家机构，同时入驻KKV 和盒马鲜生促动线下销售；2）透明质酸食品品牌“黑零”：推出15 个 SKU，其中2 个GMV 破百万，初步完成天猫、抖音、京东等渠道的铺设；3）透明质酸果饮品牌“休想角落”：
推出 1.0 系列 3 款创新饮品，针对熬夜人群健康问题的 2.0 系列新品预计将于22 年陆续上市。伴随国内食品市场健康化升级趋势以及公司在原料研发端的优势，未来有望持续贡献业绩。
盈利预测与投资建议：公司在全球玻尿酸行业龙头地位稳固，四位一体串联原料生产、医疗终端、功能性护肤品与食品等全产业链版图。基于2021 年报表现，我们预测2022-2024 年公司分别实现营收69.40/94.27/124.42 亿元，归母净利润9.85/13.37/18.68 亿元，对应22 年55 倍PE。我们认为华熙生物作为立足发酵生物活性物研产的高科技企业，下游市场空间广阔，成长潜力充足，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，疫情反复影响终端需求。