公司2021 年营收49.48 亿元（+87.9%），归母净利润7.82 亿元（+21.1%）公司发布年报：2021 年实现营收49.5 亿元（+87.9%），归母净利润7.8 亿元（+21.1%），收入高增长。考虑到公司作为全球透明质酸龙头，注重研发投入，全产业链布局优势突出，未来四轮驱动成长空间广阔；我们上调2022-2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为10.28（+0.30）/13.44（+0.64）/17.28 亿元，对应EPS 为2.14（+0.06）/2.80（+0.13）/3.60 元，当前股价对应PE 为52.5/40.2/31.3 倍，维持“买入”评级。

    　　四大核心品牌驱动功能性护肤品高增；原料业务、医疗终端业务稳健增长分业务看，公司功能性护肤品实现营业收入33.2 亿元（+146.57%，毛利率79%），持续高增长，其中润百颜/夸迪/BM 肌活/米蓓尔品牌分别实现营收12.3 亿元（+117%）/9.8 亿元（+150%）/4.3 亿元（+286%）/4.2 亿元（+111%）；原料业务实现营收9.05 亿元（+28.6%，毛利率72.2%），公司积极开发其他生物活性原料（实现营收1.54 亿元，+120.33%）；医疗终端业务实现营收7 亿元（+21.5%，毛利率82.1%），其中皮肤类医疗产品实现营收5.04 亿元（+15.9%）。盈利能力方面，公司毛利率78.1%，期间费用率为61.1%（较2020 年上升7.8pct），主要系公司在品牌推广阶段战略性加大营销投入，销售费用率提升至49.2%（+7.5pct）；此外，公司注重研发投入，研发费用率为5.7%（同比+101.4%，+0.4pct）。

    　　公司四轮驱动市场空间广阔，竞争壁垒、护城河持续加深（1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，未来食品级及其他原料有望成为新成长点。（2）医疗终端：2021 年公司医美战略升级，5 月推出御龄双子针、年底推出“润致5 号”；两款单项产品有望于2022 年获批，未来3-5 年软组织填充剂有望形成全部位、全层次抗衰产品矩阵，满足多场景需要，市占率有望持续提升。

    　　（3）功能性护肤品：四大品牌矩阵成型，大单品表现突出（7 款单品年销售过亿），未来持续高增可期。（4）功能性食品：2021 年是发展元年，未来空间广阔。

    　　风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。