核心观点

    　　事件：公司公告2021 年业绩，收入49.48 亿元，同比+87.93%；净利润7.82亿元，同比+21.13%；剔除股份支付影响净利润8.68 亿元，同比+34.33%。

    　　四轮驱动稳步增长，功能性护肤品带动业绩高增。（1）原料业务：2021 营收同比增加28.62%达9.05 亿元。公司积极开拓国内市场，医药和化妆品级HA保持快速增长。透明质酸食品化元年公司食品级HA 取得高速发展。（2）医疗终端业务：营收同比增长21.54%达7.0 亿元，公司于2021 年5 月推出的“御龄双子针”至年底累计销售超过25 万支，与300 多家医美机构达成战略合作并链接超1000 家先锋医美机构，成功打造爆品。此外公司2021 年底推出双向交联产品“润致5 号”、仍有在研两款单相产品即将完成临床试验，预计2022 年获批。公司深耕玻尿酸类产品，持续完善全部位、全层次抗衰产品矩阵，扩大公司传统优势。（3）功能性护肤品：收入同比增长146.57%达33.20 亿元，四大品牌均度过初始成长期，进入规模化阶段，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别同比增长117%/150%/111%/286%，润百颜单品牌年销售超过10 亿。公司多品牌战略成果显著，四大品牌差异化定位，未来2-3 年研发技术路线规划明确，成长空间广阔。（4）功能性食品：推出三大品牌，玻尿酸水“水肌泉”、透明质酸食品“黑零”和透明质酸果饮“休想角落”，功能性食品业务获得良好开端。

    　　毛利率保持较高水平，营销投入加大销售费率上升。公司2021 年毛利率下降3.3pct 至78.1%，整体仍保持较高水平。其中，功能性护肤品业务毛利率同比下降2.90pcts 达78.98%，主要为运输费用计入成本。费用方面，由于公司线上推广费和市场营销投入大幅增加，销售费率上升7.48pp 至49.24%；管理费率下降0.02pp 至6.12%； 研发费率上升0.39pp 至5.75%，主要系医疗器械、功能性护肤品及食品相关研发的增长。

    　　盈利预测与投资建议：公司是全球透明质酸龙头，注重研发创新投入。“大单品”加“强中台”策略下功能性护肤赛道增长迅猛，未来公司品牌效应愈发明显，此外“四轮驱动”发展战略下，公司原料及医疗终端业务稳健增长，并积极开拓功能性食品新赛道。预计 22-24 年归母净利润分别为10.8、14.4、18.2 亿元，对应 PE 分别为 50、38、30 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；疫情反复宏观经济承压。