核心观点：

    　　事件：公司发布年报，2021 年实现营收49.48 亿元，同比增加87.93%；归母净利润7.82 亿元，同比增加21.13%；扣非后归母净利润6.63 亿元，同比增加16.74%。若剔除股份支付影响，归母净利润为8.68 亿元，同比增长 34.33%。Q4 单季度实现营收19.36 亿元，同比增加86.77%；归母净利润2.27 亿元，同比增加 9.01%。

    　　毛利率基本稳定，期间费用率上升。公司2021 年毛利率下降3.34pp至78.07%，期间费用率上升7.86pp 至61.10%。毛利率下降主要由于新收入准则下运费约1.28 亿元调整至营业成本核算，剔除该影响与上年基本持平。销售费用率上升7.48pp 至49.24%，主要在于公司业务扩张，销售人员及薪酬增加；管理费用率下降0.02pp 至6.12%；研发费用率上升0.39pp 至5.75%；财务费用率上升0.01pp 至-0.01%。

    　　分业务看，（1）2021 年功能性护肤品收入33.2 亿元，同比增长146.57%，占主营业务收入的 67.11%，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活收入分别为12.3/9.8/4.2/4.3 亿元，同比增长117%/150%/111%/286%；（2）全年公司原料收入9.05 亿元，同比增长28.62%，占主营业务收入的18.29%，主要在于公司积极开拓国内市场并进行产品创新，产能进一步释放；（3）全年医疗终端收入7 亿元，同比增长21.54%，占主营业务收入的14.15%，骨科产品销售渠道拓宽、PRP 产品应用场景开拓以及医美业务升级调整带动该业务稳定增长。

    　　盈利预测和投资建议：公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢复，功能性护肤品业务发展迅速、功能性食品业务发展向好，预计公司22-24 年归母净利润分别为10.2、13.4、17.9亿元，维持公司合理价值143.43 元/股的观点不变，维持“增持”评级。

    　　风险提示。新品研发和注册失败；核心技术人员流失；产品竞争加剧