投资要点

    事件：公司发布2021 年年度报告。2021 年实现营收49.5 亿元，同比+87.9%；归母净利润7.8 亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润6.63 亿元，同比+16.7%。公司拟每10 股派发现金红利4.90 元，公司预计派发现金红利总额为2.35 亿元，占归母净利润的30.06%。

    分季度看，Q1-Q4 单季度公司营收分别同增111%/100%/66%/87%，归母净利润分别同增41%/31%/14%/9% ， 扣非净利润分别同增48%/19%/1%/11%。

    公司毛利率总体较为稳定，业务扩展和孵化使得销售费用率有所提升。

    2021 年公司毛利率为78.1%，同比下降3.3pct，毛利率总体较为稳定。

    从费用端看， 2021 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为49.2%/6.1%/5.7%，分别同比变化7.4pct/0.0pct/0.3 pct。医美战略升级元年、功能性食品孵化等因素使得销售费用率有所提升。

    “四位一体”推进顺利，功能性护肤增速持续强劲。公司业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品板块，2021 年原料/医疗终端/功能性护肤品分别实现营收9.0/7.0/33.2 亿元， 分别同比增长28.6%/21.5%/146.6%，营收占比分别为18%/14%/67%。（1）原料：增速相对较快，天津工厂竣工后产能提升空间较大，创新原料同增120%。

    （2）医疗终端：2021 年是医美业务战略升级元年，“面部年轻化”产品体系持续构建，在研产品覆盖水光类、填充类、胶原蛋白和再生类。（3）功能性护肤品：2021 年四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活均实现翻倍以上增长，多元化渠道布局，重视打造明星大单品。（4）功能性食品：功能性食品元年开端良好，推出三大功能性食品品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”。

    盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑21 年公司各板块发展情况较好，我们将公司2022-23 年归母净利润由9.80/12.27 亿元上调至9.81/12.32 亿元，预计2024年归母净利润为15.20 亿元，当前市值对应2022-24 年PE 分别为55x/44x/36x，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，食品安全，行业监管风险，产品推广不及预期。