事件点评

    年内公司实现营收49.47 亿（+87.93%），归母净利润7.82 亿（+21.13%），扣非归母净利润6.63 亿（+16.74%），EPS1.63 元。Q4 实现营收19.35亿（+86.78%），归母净利润2.7 亿元（+9.13%），扣非归母净利润2.27亿（+9.01%）。剔除股份支付影响，归母净利润8.68 亿（+34.33%）。

    原料业务产能持续释放，预计高端无菌产品持续扩大行业竞争优势。期内原料业务实现营收9.05 亿元（+28.62%），占主营收入18.29%，毛利率72.19%，其中HA 医药级、化妆品级、食品级、其他原料分别实现营收2.52 亿/3.91 亿/1.08 亿/1.54 亿。医疗终端业务，针剂类产品研发能力强，继续领跑稀缺III 类械水光产品市场。医疗终端业务实现营收7 亿（+21.54%），占公司总营收14.15%，毛利率82.05%。年内公司接连推出熨纹针、娃娃针、御龄双子针等爆品项目。年内累计销售超过25 万支，润致有望成为公司旗下第一爆款。功能性护肤品业务去年较大基数上持续高增长。期内实现营收33.2 亿元（+146.57%），增速高于上年同期，毛利率78.98%（-2.9pct），主要系年内运输费用计入营业成本所致，占比约3.19%。四大品牌均度过品牌初始成长期、进入规模化阶段，且首次实现单品牌年收入过10 亿，打开成长天花板。功能性食品业务发力三大品牌。后续将继续丰富销售渠道、产品SKU 数量。

    期内公司毛利率微降3.34pct 至78.08%，整体费用率上升7.43pct 至55.35%。其中销售费用率49.24%（+7.48pct ）、管理费用率6.12%（-0.02pct）、研发费用率5.75%（+0.39pct）、财务费用率-0.01%（-0.03pct）。

    投资建议：公司原料业务产能不断释放，持续扩大市场占有份额；功能性护肤业务持续高增长，产品迭代研发进程不断加快；医美大众化消费推动院线三类器械产品销售增长。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.32\3.02\4.29，对应公司3 月10 日收盘价112.54 元，2022-2024年PE 分别为48.5\37.3\26.2，维持“增持”评级。

    存在风险

    政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险。