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    华熙生物发布2021 年年报，2021 公司实现营收49.48 亿/+87.93%，归母净利润7.82 亿/+21.13%，扣非归母净利润6.63 亿/+16.74%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4 单季公司实现营收19.36 亿/+86.77%，归母净利润2.27 亿/+9.01%，扣非后归母净利润2.17 亿/+11.44%。公司拟每10 股派发现金红利4.90 元（含税）。

    点评：

    功能性护肤业务持续高增，推进品牌差异化及渠道多元布局。2021 年公司功能性护肤业务实现营业收入33.20 亿/+146.57%/占比67.09%，毛利率为78.98%/-2.90pct，功能性护肤品四大品牌均取得快速增长，其中“润百颜”实现收入12.29 亿/+117.42%，成为首个年收入破10亿元的品牌；“夸迪”实现收入 9.79 亿/+ 150.19%；“米蓓尔”实现收入4.20 亿/+111.12%；“BM 肌活”实现收入4.35 亿/+286.21%。公司打造国民品牌，提升品牌势能，切入多条细分赛道完善产品布局，2021年全年推出护肤品新产品约309 个，相比去年增加约80 个。

    毛利率相对稳定，高费用致净利率下滑。盈利能力：2021 年公司整体毛利率为78.06%/-3.34pct，综合毛利率受运费调整至营业成本核算影响略有下降。2021 年公司归母净利率为15.81%/-8.72pct。2021Q4 公司毛利率为78.49%/-3.73pct，归母净利率11.73%/-8.37pct。周转能力：

    存货周转天数197 天/-94 天，应收账款周转率28 天/-23 天。经营性现金流12.76 亿/+80.97%。

    投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，现又布局功能性食品赛道，四轮驱动战略逐步推进，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。考虑到公司各项业务快速发展，上调盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为68.71 亿/90.25 亿/111.75亿，归母净利润分别为10.58 亿/13.81 亿/19.77 亿，对应PE 分别为51倍/39 倍/27 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。