投资要点

    公司公告：2021 年营收49.48 亿元/+87.93%（同比，下同），归母净利7.82 亿元/+21.13%，扣非归母净利6.63 亿元/+16.74%，剔除股份支付影响后归母净利润8.68 亿元/+34.33%。

    其中，21Q4 单季度营收19.36 亿元/+86.77%，归母净利2.27 亿元/+9.01%，扣非归母净利2.17 亿元/+11.44%。

    营收维持高增长，多因素影响归母净利增速。公司2021 年营收同比大增87.93%，主要源自功能性护肤品营收同比增长146.57%。分业务来看：1）功能性护肤品收入33.2亿元/+146.57%，毛利率78.98%/-2.90pct，剔除运输费用影响后基本持平；2）原料业务收入9.05 亿元/+28.62%，毛利率72.19%/-5.9pct 主要源自运费所属科目调整及行业竞争加剧；3）医疗终端收入7 亿元/+21.54%，毛利率82.05%/-2.5pct 主要源自运费所属科目调整。归母净利增速低于营收增速，主要源自：1）占比最高的功能性护肤品业务仍处于树品牌高投放阶段，利润率较低；2）21 年新增股权激励费用；3）天津工厂投产前期带来运营及折旧摊销成本增加；4）去年4 月并表的子公司佛思特亏损3,445万元；5）食品业务仍处于市场拓展初期。

    调整后毛利率持平、净利率下降，期间费率有所提升。2021 年公司整体毛利率78.07%/-3.34pct 源自运费所属科目调整，剔除该因素则毛利率基本持平；净利率15.67%/-8.83pct。期间费用率66.85%/+8.25pct，其中管理费率11.87%/+0.36pct，财务费率-0.01%/+0.1pct ， 研发费率5.75%/+0.39pct ， 三者基本持平， 而销售费率49.24%/+7.49pct，源自高投放的功能性护肤品收入占比提升。

    从基础研究和应用基础研究出发，公司未来看点多多。1）原料业务：天津工厂投产后透明质酸产能提升至720 吨，遥遥领先于主要竞争对手；此外公司依托生物发酵技术平台及产业化优势持续研发γ-氨基丁酸、依克多因等其他生物活性物产品，占比持续提升；2）化妆品业务：化妆品新规下有研发能力的龙头品牌市占率有望提升；3）医美业务：重新梳理医美品牌，重点打造新品润致双子针；4）功能性食品业务：处于发展前期，有望带来新的业绩增长点。

    投资建议：功能性护肤品业务高增长助公司2021 年稳定增长。公司将继续构建以生物活性物平台为核心的全产业链体系，未来看点多多。引入24 年盈利预测，预计22-24年EPS 为2.17/2.87/3.66 元，对应2022 年3 月11 日收盘价PE 为52.8/39.9/31.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：医疗美容产品审批加严，海外疫情暂时难以缓解，食品业务不达预期等