事件：公司2021年实现营业收入49.48亿元，同比+87.93%；归母净利润7.82亿元，同比+21.13%。其中Q4实现营业收入19.36亿元，同比+86.77%；归母净利润2.27亿元，同比+9.01%。

    营收高增，功能性护肤多品牌矩阵凸显。2021年公司实现营收49.48亿元，同比+87.93%，其中功能性护肤品营收33.19亿元，同比大幅增长146.57%，带动总体营收高增，多品牌矩阵成型，润百颜单品牌贡献收入12.29亿元。此外原料营收9.05亿元，同比+28.62%，化妆品级HA市场拓展良好，贡献原料43.24%的收入；医疗终端营收7.00亿元，同比+21.54%，新品“御龄双子针”全年累计销售25万支；其他业务营收0.23亿元，同比+272.50%，其中功能性食品黑零2个单品全年GMV破百万。

    壁垒高筑毛利稳定，加码战略投入深挖护城河。公司毛利率78.06%，同比-3.34pcts，主因21年起运费调至营业成本核算，剔除运费和股权激励费用影响，综合毛利率与上年基本持平。销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为49.24%/5.75%/6.12%，同比+7.48pcts/-0.02pcts/+0.39pcts，公司加码品牌建设、研发等战略性投入，费用有所增长。

    全产业链优势显著，四轮驱动打开成长空间。公司夯实“科学→技术→产品→品牌”的企业发展逻辑，布局前沿领域合成生物，随着产能释放及无菌HA的推出，原料优势有望进一步强化；终端产品中功能性护肤品牌矩阵成型，规模优势下，费用有望得到优化；医美产品管线规划清晰，“润致”有望成为医美头部品牌；功能性食品消费场景有望进一步打开。

    投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.25/3.02/3.86元，对应最新PE分别为50.8/37.9/29.7倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响原料出口；营销不及预期等。