投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持2022-2023 年预测EPS 2.04/2.57 元，新增2024 年预测EPS 3.14 元。考虑板块估值中枢下移，给予2022 年目标PE 65 倍，下调目标价为132.60 元（原163.23 元），维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2021 年实现收入49.48 亿元（+87.93%），归母净利润7.82 亿元（+21.13%），扣非净利润6.63 亿元（+16.74%）；其中2021Q4 实现收入19.36 亿元（+86.77%），归母净利润2.27 亿元（+9.01%），扣非净利润2.17 亿元（+11.44%）。公司2022 年1-2 月实现收入约6.4 亿元，同比增长约55%。

    　　高营销投入下C 端业务增速亮眼。公司各项业务顺利，2021 年原料/医疗终端/护肤品业务分别实现收入9.1/7.0/33.2 亿元，同比增速29%/22%/147%。C 端营销进一步加强，2021 年销售费用率49.24%（+7.48pp），四大护肤品牌润百颜/夸迪/米蓓儿/BM 肌活2021 年分别实现收入12.3/9.8/4.2/4.3 亿元，同比增速117%/150%/111%/286%，未来随着品牌逐渐成熟，盈利能力有望增强。

    　　研发不断加强，增长有望延续。公司持续加大研发投入，2021 年研发投入2.84 亿元（+101.43%），年末研发人员571 人同比增加194人，在研项目239 项同比增加116 项。公司注重“产学研”联动，积极推进科研成果转化，2021 年与山东大学、中科院天津工业生物所等科研院所新达成合作，未来有望持续推出新品，赋能长期增长。

    　　风险提示：疫情反复，政策风险，市场竞争加剧风险