公司发布年报：1）2021 年公司主营收入49.48 亿元/+87.93%，归母净利润7.82 亿元/+21.13%，扣非净利润6.63 亿元/+16.74%；2）2021Q4，公司主营收入19.36 亿元/+86.77%，归母净利润2.27 亿元/+9.01%，扣非净利润7.03 亿元/+11.44%。

    销售业务持续拓展，研发夯实竞争壁垒。1）毛利率：2021 年毛利率78.06%/-3.3pct，主要系公司根据会计准则将运费调整至营业成本核算所致，如果剔除运费和股权激励费用的影响，综合毛利率与上年基本持平，Q4 单季度毛利率78.49%/-3.7pct；2）费用率：2021年销售费用率49.24%/+7.5pct，主要系满足公司销售业务扩展需要，管理费用率6.12%、财务费用率-0.01%，与去年基本持平，研发费用率5.75%/+0.4pct，主要系研发项目数量增幅达94.31%；Q4 单季度销售费用53.68%/+9.89pct，管理费用率5.24%/-1.23pct，财务费用率-0.17%/-1.26pct，研发费用率4.76%/0.36pct；3）净利率：

    2021 年净利率15.80%/-8.7pct， Q4 单季度净利率11.73%/8.4pct。

    加大战略性投入，“四轮驱动”打开新成长空间。1）原料业务：2021年实现收入9.05 亿元/+28.62%，开启透明质酸食品化元年，强化海外布局，天津厂区进入调试阶段，预计未来新增产能300 吨；2）医疗终端业务：2021 年实现收入7.00 亿元/+21.54%，持续推动骨科、眼科业务增长；医美业务方面，深耕波尿酸全品类，在研两款单相产品预计22 年获批，聚焦微交联，推出“御龄双子针”爆品项目，全面推动水光产品进入“械三时代”，自研胶原蛋白原料完成关键技术突破；3）功能性护肤品业务：21 年实现收入33.20 亿元/+146.57% ， 润百颜/ 夸迪/ 米蓓尔/BM 肌活营收同比增长117%/150%/111%/286%，首次实现单品牌年收入过 10 亿，四大品牌差异性逐渐体现，均打造出核心爆款产品，包括润百颜的水润系列、夸迪的次抛系列、BM 肌活的糙米系列、米蓓尔的粉水和蓝绷带面膜等；4）功能性食品业务：推出“水肌泉”“黑零”“休想角落”三大品牌，多款新品正处于研发阶段。

    投资建议：买入-A 投资评级。公司手握核心原料技术优势，依托微生物发酵和交联两大技术平台以及六大研发平台建立全产业链业务体系，凭借过硬的产品力收获市场口碑，核心竞争力难以复制超越。

    未来计划建设无菌HA 产线，软组织填充剂产品和润致系列联合打造医美产品矩阵，开发胶原蛋白终端产品、布局水光新品，持续深化功能性护肤品四大品牌差异化定位。预计2022-2024 年业绩增速 为32.7%/38.6%/38.7%，继续重点推荐！

    风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。