2021 年收入同比增长88%，净利润同比增长21%。2021 年，公司凭借全产业链优势，“四轮驱动”发展成效显著，实现营业收入49.48 亿元，同比+87.93%；实现归母净利润7.82 亿元，同比+21.13%；扣非净利润6.63亿元，同比+16.74%；基本每股收益为1.63 元，去年同期为1.35 元。分季度来看，2021 年Q4 单季度实现营收19.36 亿元，同比+86.77%；归母净利润为2.27 亿元，同比+8.26%；扣非后归母净利润为2.17 亿元，同比+10.27%。
功能性护肤驱动快速增长，持续深化全渠道布局。分业务来看，功能性护肤品业务受益于新品迭代长及线上渠道不断丰富，实现收入33.20 亿元，同比+146.57%，占主营业务收入的67.08%，毛利率为78.98%。其中，四大核心品牌润百颜/ 夸迪/ 米蓓尔/BM 肌活分别实现收入12.29/9.79/4.20/4.35 亿元、同比+117.42%/+150.19%/+111.12%/+286.21%。
2021 年公司四大品牌均已度过起步期。公司针对各品牌打造差异化产品定位、培养多系列产品，并不断完善全渠道布局，线上培育私域流量效果显著。公司高度重视明星大单品的打造，四大品牌均打造出2021 年度自核心爆款产品（明星大单品）及衍生系列，包括润百颜的屏障修护、水润系列、夸迪的次抛系列以及CT50 产品系列等。
食品级原料获批打开成长空间，原料龙头地位不断巩固。原料业务方面，实现收入9.05 亿元，同比+28.62%，占公司主营业务收入的18.29%，毛利率为72.19%。公司不断拓展透明质酸产业链，2021 年1 月透明质酸钠食品原料获批，打开食品级透明质酸原料在国内的新市场。2021 公司医药级、化妆品级原料业务稳健增长，其中医药级实现收入2.52 亿元，同比+15.82%。此外，生物性活性物实现收入1.54 亿元，同比+120.33%。产能方面，目前公司整体透明质酸产能470 吨，包括济南工厂320 吨、东营工厂150 吨，天津厂区的主体建设已竣工，预计未来将新增300 吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。
医疗终端产品持续推进，功能性食品产品布局迅速。医疗终端业务方面，实现收入7 亿元，同比+21.54%，占公司主营业务收入的14.15%，毛利率为82.05%。其中， 皮肤类/ 骨科注射液/ 其他医疗产品实现收入5.04/1.23/0.72 亿元，同比+15.88%/+37.08%/+42.70%。医美产品方面，公司围绕打造“大单品”与“强中台”结构，持续提高“润致”市场份额。
骨科、眼科方面，凭借科技实力背书，“富血小板血浆制备用套装”（PRP）产品国内多科室实现推广与销售，已获得25 个省份挂网销售资格。功能性食品方面，公司刚迈入食品新赛道，推出三大自有品牌透明质酸饮用水品牌“水肌泉”、国内首个透明质酸食品品牌“黑零”以及透明质酸果饮品牌“休想角落”，并加大与食品行业龙头合作提高市场认可度，着力构建产品品牌体系，公司预计2022 年陆续上市包括针对熬夜人群健康问题饮品等多款新品。
2C 业务占比提升，带动销售费用率同比增长7pct。公司2021 年度毛利率为78.07%，同比-3.34pct，毛利率下降主要系公司自2021 年起将运费调整至营业成本核算。费用端，2021 年公司期间费用率为61.10%，同比+7.86pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为49.24%/6.12%/5.75%/-0.01% ， 同比+7.48pct/-0.02pct/+0.39pct/+0.01pct 。
2021 年公司扩展销售业务，销售人员增加，职工薪酬增长，同时功能性护肤品业绩增长迅速， 销售人员业绩奖励增加带动销售费用同比+121.6%。公司2021 年净利率为15.67%，同比-8.82pct。
加大研发投入，提升公司核心竞争力。公司高度重视研发，2021 年针对新老业务领域积极开拓新研发项目，研发项目数量达239 个；研发投入显著提升，同比增长101.43%至2.84 亿元；此外，研发队伍不断壮大，研发人员同比增加194 人至571 人、占公司总人数比例达16.24%。
投资建议：公司凭借微生物发酵、交联两大科技平台，已打通上游原料产品到下游终端产品的全产业链。2021 年四大业务表现优异，公司进一步加大研发、渠道优化、品牌力提升夯实优势。随着新增产能下半年有望释放带动毛利上升，品牌拓展效果逐步显现、费用端有所优化，公司盈利提升空间大。预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.17 元、2.83 元、3.62 元，对应PE 分别为52X、40X、31X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：宏观环境的风险，行业竞争加剧的风险，行业监管的风险，新产品研发、注册的风险，新产品及新赛道市场推广风险。