报告导读

    进军胶原蛋白，丰富生物活性物管线。

    投资要点

    事件：收购益而康生物51%股权，进军胶原蛋白。

    公司与中煤地质集团签署《产权交易合同》，以人民币2.33 亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权。益而康生物创建于1997 年，系国资委直属中央企业三级单位，位于大兴区国家新媒体产业基地。公司2019 年、2020 年、2021 年1-11 月收入8725、7929 万元、7569 万元；净利润2481 万元、1097 万元、1309 万元；对应净利率28%、14%、17%。以2020 年收入及净利润计算，收购对应PS 为5.8 倍、PE 为42 倍。

    益而康20 余年深耕胶原蛋白医疗终端产品并拥有医疗级胶原蛋白生产基地，主要产品包括胶原蛋白海绵和人工骨，并拥有胶原蛋白保湿面膜产品。

    1）胶原蛋白原料：益而康用生物提取法生产I 类胶原蛋白（牛源）并应用于终端产品，品控及提取工艺稳定。

    2）“倍菱”胶原蛋白海绵（III 类械）：益而康核心产品，预计收入占比约80%。内科手术耗材，适用于人体局部止血、愈创及填充。国内首家通过病毒灭活工艺验证，年生产能力为100 万片，全国市场占有率约占3 成。被纳入国家级（北京市）火炬计划项目、获“国家重点新产品”等称号。

    3） “瑞福”人工骨（III 类械）：适用于骨折骨缺损修复等。纳米医药产品及仿生骨材料，具有与人体骨相似的组成成份和纳米结构，系清华大学专利技术项目。该项目被纳入国家级（北京市）火炬计划项目、获“北京市自主创新产品”称号等。

    4）“YEK”胶原蛋白保湿面膜（妆字号）：含胶原蛋白原液和透明质酸，添加小黄瓜提取物等复合植物保湿成分，具保湿、淡化细纹等功效。

    点评：入局胶原蛋白，未来有望实现胶原蛋白原料+终端产品的产业链协同，复制玻尿酸成功经验。

    胶原蛋白：与玻尿酸并驾齐驱的黄金赛道，除医疗领域外，其在敷料、护肤品及食品领域的运用也十分广泛。

    1）胶原蛋白医疗终端产品：胶原蛋白海绵及人工骨产品有望与现有骨科产品实现协同。公司已有骨科产品为玻璃酸钠注射液和PRP，收购益而康后有望实现产品协同布局。

    2）胶原蛋白护肤品：华熙收购益而康布局妆字号胶原蛋白面膜产品。胶原蛋白具保湿、美白、滋养等功效，可应用于护肤原液、面膜、洁面乳、乳霜等产品中。华熙通过收购益而康，布局3 款胶原蛋白面膜产品（保湿面膜、集萃舒缓面膜、多效保湿面膜），未来有望在护肤领域进一步发力。

    3）胶原蛋白原料：华熙已完成关键技术突破，未来有望放量。据Grand ViewResearch，20 年中国胶原蛋白原料市场规模为10.1 亿美元，占全球市场的6.4%，16-20 年CAGR 6.5%，高于全球平均水平。提取工艺方面，市场胶原蛋白原料以动物提取为主（如益而康），而华熙21 年已搭建合成生物研发团队，自研重组胶原蛋白原料已完成关键技术突破，未来有望放量，实现动物+ 重组型胶原蛋白+透明质酸的原料协同，以及胶原蛋白原料端与产品端的协同。

    4）胶原蛋白医用敷料：轻医美+问题皮肤需求巨大驱动医用敷料市场高增，随原料端推进，不排除华熙未来将推出胶原蛋白敷料产品的可能。17-19 年我国贴片式医用皮肤修复敷料市场消费数量由1.6 亿万片增至3.4 亿万片，CAGR 高达45%，行业渗透率约 30%。随着问题皮肤和轻医美消费需求与日俱增，预计新生力量持续推动医用敷料市场高速发展。截至 22 年1 月，公司已获批4 项II 类械医用敷料，用于轻医美术后护理。未来随着胶原蛋白原料技术推进，华熙有望推出相关胶原蛋白医用敷料产品。

    盈利预测及估值：

    公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业，原料业务在透明质酸+其他生物活性物的双重驱动下增长稳健；医美业务21 年战略调整，业绩有待释放。功能性护肤品产品力过硬，在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长。预期22-24 年收入分别为70.7、90.8、110.4 亿元，同增43%、29%、22%；归母净利润分别为11.1、15.4、19.8 亿元，同增42%、39%、29%，当前市值对应PE 50、36、28X。我们坚定看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B 端或C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。