收购益而康生物51%股权，进军胶原蛋白产业。华熙生物于4 月15 日以2.33 亿元收购北京益而康生物51%股权，标示公司正式进入胶原蛋白领域。1）益而康发展：1997 年注册成功并建成生产厂房，次年完成胶原蛋白海绵正式投产及销售，2004 年人工骨上市、2010 年生产车间GMP 改造成功、2015 年胶原蛋白保湿面膜上市，集胶原蛋白的科研、生产、销售为一体；2）益而康产品结构：医疗器械领域包括人工骨（三类械，有效期至2027 年，用于骨科修复）、胶原蛋白海绵（三类械，有效期至2025 年，用于止血、愈创及填充），美妆领域布局多款胶原蛋白面膜，例如保湿、舒缓等领域，形成良好的医疗终端产品矩阵，多科室布局；3）华熙收购情况：2019 年、2020 年及2021 年1-11 月，分别实现营收8725.25 万元、7928.50 万元、7567.98 万元；净利润2480.65 万元、1097.06 万元、1309.14万元，收购价对应2020 年为5.76X PS、41.64X PE。

    　　原料下一风口或在胶原蛋白，四轮驱动多元发展。全球天然胶原产量和市场规模稳步发展，我国在胶原蛋白领域应用尚处于起步阶段，（1）供给端：动物源胶原蛋白面临原材料产能限制瓶颈，基因工程技术获取胶原蛋白的分子量及三螺旋结构较难与动物源胶原蛋白相匹配，未来技术端取得突破性进展，或引领行业变革；（2）需求端：四大领域同步应用：①医疗器械：可应用于止血、骨科等多个领域，医疗创新及降低进口依赖度为国家战略目标，或推动国产品牌进口替代；②医美领域：眶周注射优势明显，水光针领域性质较优，医美产业繁荣发展；③功能护肤：医美术后修复叠加功效护肤推动医用敷料保持高景气，向面霜、精华等品类拓展做大产品矩阵；④食品饮料：胶原多领域应用效果较优，健康领域需求旺盛。

    　　（3）政策端：2021 年多政策出台，引领行业规范化、标准化，胶原蛋白产品需获得医疗器械注册证，获证企业存在较长的红利期。

    　　华熙生物前沿布局合成生物领域，看好战略性投入赋能C 端品牌。公司2021 年研发投入超2.8 亿/yoy+101%，未来天津厂区预计于2022 年完成调整升级工作并正式投产，产能将增加300 吨，并计划于2022 年在东营佛思特厂区开工建设无菌HA 产线。公司重点发力合成生物领域，从企业及国内外高校引进研发管理团队已初步完成，目前已经搭建完成功能糖合成生物技术平台、功能蛋白及氨基酸合成技术平台等多个平台，从玻尿酸原料向麦角硫因、NMN、燕窝酸、胶原蛋白等多个细分原料布局，合成效率提升、品类拓展，坚持“科学-技术-产品-品牌”的产业发展逻辑赋能C 端品牌，明确规划未来 2-3 年的研发技术路线。

    　　投资建议：未来研发赋能原料优势进一步放大，功能性护肤业务持续高增，医美组织架构战略调整效果逐步兑现，食品业务蓄力，预计2022-2024 年归母净利润为9.9 亿/13.4 亿/18.6 亿，同比增长25.8%/36.4%/38.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、核心技术人员流失风险、食品业务开发不及预期。