投资要点

    收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业：2022 年4 月15日，公司与中煤地质集团签署合作协议，以人民币2.33 亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。益而康生物是胶原蛋白医疗终端产品的代表企业，2019 年、2020 年及2021 年1-11 月，分别实现营收0.87/0.79/0.76 亿元，分别实现净利润0.25/0.11/0.13亿元。截止2021 年11 月30 日，其总资产为1.13 亿元。2022 年华熙生物在胶原蛋白领域多点开花。一方面，对重组胶原蛋白的开发已实现技术突破；另一方面，本次收购益而康生物可加强在天然胶原领域的能力。

    胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原：胶原蛋白广泛分布于人体各部位，可分为天然胶原和重组胶原。胶原蛋白广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱、筋膜等部位，是细胞外基质的一种结构蛋白质，对于维持皮肤的功能和形态起到关键作用。胶原蛋白可按提取来源和方式分为天然胶原和重组胶原。天然胶原的代表企业包括益而康生物、贝迪生物、创尔生物、其胜生物等，重组胶原的代表企业包括锦波生物和巨子生物等。

    医疗天然胶原代表企业，主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨：益而康生物是医疗领域天然胶原代表企业，核心产品为胶原蛋白海绵和人工骨，主要品牌包括“倍菱”和“瑞福”。（1）“倍菱”胶原蛋白海绵：外科手术耗材，在国内首家通过了病毒灭活工艺验证。（2）“瑞福”人工骨：纳米医药产品，也是仿生骨材料，清华大学专利技术项目。

    多方面赋能益而康，协同效应有望逐步发挥，胶原蛋白或逐步成为公司又一核心物质。公司已有业务和益而康有望形成多种协同，通过多方面的赋能提升其综合能力，包括渠道和科室方面的协同开拓、研发和销售能力的提升、产能提升等。总体来看，胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，胶原蛋白有望逐步成为华熙生物又一核心物质，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。

    盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24 年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元，当前市值对应2022-24 年PE 分别为57.56x/45.85x/37.18x，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，销售推广不及预期，宏观经济风险等。