2022Q1 营收同增60%+,归母净利同增31.07%:公司2022Q1 实现营收12.55 亿元(同比+61.57%),归母净利2.0 亿元(同比+31.07%),扣非归母净利1.83 亿元(同比+31.21%)。2022Q1 业绩收入、业绩表现大致符合此前市场预期。2022Q1 增速高于全年预期,公司实现开门红。

    还原运费因素毛利率保持稳定,净利率环比提升:2022Q1 公司毛利率为77.13%,同降1.56pct,主要系运费调整影响,还原运费因素毛利率基本稳定。从费用率看, 2022Q1 公司销售/管理费用率分别同增+1.55pct/+0.80pct,主要系销售结构变化。2022Q1 公司研发费用率同增1.48pct,主要系研发项目和投入增加。2022Q1 公司销售净利率为15.75%,同比下降3.84pct,环比提升4.3pct。

    化妆品板块规模超预期增长,原料板块稳步增长,医疗器械处于调整期需整合重塑:(1)功能性护肤:我们预计实现超预期高速增长,我们预计增速高于公司整体,其中肌活由于抖音等新兴渠道开拓顺利且爆品“糙米水”推广顺利,规模增速最为显著。从渠道看,肌活和米蓓尔目前在抖音渠道放量较快(根据壁虎看看数据2022Q1 肌活抖音GMV 过亿),而起步较早的润百颜、夸迪则天猫占比更高。从费用率看,润百颜费用率已相对健康,其他护肤品牌也均有持续改善;(2)原料:预计实现20%+的稳步增长;(3)医疗器械:处于调整期,部分敷料产品需整合重塑。

    近期控股天然胶原代表企业益而康,药械协同效应有望发挥,看好胶原蛋白长期成为公司又一核心物质:2022 年4 月15 日,公司与中煤地质集团签署合作协议,以2.33 亿元人民币收购益而康生物51%的股权,正式进军胶原蛋白产业。益而康是老牌医疗天然胶原企业,主要产品为胶原蛋白海绵和人工骨。短期看,益而康可和公司骨科药械业务形成良好渠道和产品协同。长期看,连同公司自研的重组胶原原料,未来胶原蛋白有望成为又一核心物质,长期在C 端、皮肤类均有发展潜力。

    盈利预测与投资评级:公司是全球透明质酸产业龙头,原料业务稳步发展,不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸,“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2022-24 年归母净利润为9.81/12.32/15.20亿元,当前市值对应2022-24 年PE 分别为57.01x/45.41x/36.82x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,研发进展不及预期,销售推广不及预期,宏观经济风险等。