公司披露2022 年一季报，收入12.5 亿，yoy+61.57%；归母净利润2 亿，yoy+31.07%；扣非归母净利润1.83 亿，yoy+31.21%，收入业绩略超前瞻预期。

    收入端：护肤拉动高增

    22Q1 收入yoy+61.6%，我们分拆预测其中三大业务功能护肤/原料/医疗终端yoy+90%+/28%/0%，占比约65%:20%:13%，核心拉力为功能护肤，分渠道看抖音渠道高增/天猫渠道自播提升；医疗终端中医美受战略重塑短期调整。

    盈利端：研发投入加大，盈利环比改善

    22 年Q1 毛利率77.13%，yoy-1.6pct；净利率15.8%，同比-3.8pcts，环比+4.3pct；其中销售费用率45.1%，yoy+1.6pct；管理费用率6.3%，yoy+0.8pct；研发费用率6.5%，yoy+1.5pct，研发费用率提升主因①职工薪酬、股权激励费用增加②研发项目增加引致本期研发直接投入、委外研发费增加。

    看点：

    ①开拓胶原蛋白业务：4 月15 日，公司收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业，胶原蛋白将成为华熙生物又一核心物质。益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富华熙生物现有医疗终端产品管线，形成良好的医疗终端产品矩阵，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。

    ②透明质酸迎突破：4 月23 日，公司“水解透明质酸锌"获批，是行业首个获批的“HA+锌”透明质酸类新原料。“水解透明质酸锌”锌含量高、钠离子残留量少且产品纯度高，可广泛应用于个人护理品。化妆品监管加严背景下，新原料合规化彰显华熙作为生物活性物原料解决方案商的创新实力，也为中下游化妆品企业提供了全新的产品开发思路，开启新的“黄金子赛道”。

    ③医美完成架构调整：医美板块当前已基本完成组织架构的调整，目前产品管线核心为熨纹针、娃娃针、润致5 号等，未来将建立包含全脸的产品矩阵。预计随着疫情好转及医美板块调整结束，医疗终端板块将恢复放量。

    投资建议：买入评级

    公司研发能力卓越，在高景气化妆品及医美赛道持续发力，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测2022-2024 年归母净利润10.97/14.47/18.79 亿元，同比增速40%/32%/30%，对应2022-2024 年PE51/39/30X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧