事件：公司公告2022Q1 业绩。2022Q1 实现营收12.55 亿元，同比+61.57%，归母净利润2.0 亿元，同比+31.07%，扣非归母1.82 亿元，同比+31.21%。

    　　功能性护肤品营收持续高增，推进私域渠道建设。2022Q1，功能性护肤品业务延续高增长，助力营收同比+61.57%，大单品战略显成效，四大品牌持续高增。公司近期成功备案化妆品原料“水解透明质酸锌”，该原料具有保湿和保护皮肤的功效，可用于面膜、精华、膏霜、牙膏、漱口水、洗发水等个人护理品，为中下游化妆品企业提供了全新的产品开发思路。此外，公司积极推进私域渠道建设、搭建自播团队，借力抖音算法流量，进行用户沉淀。2021 年底护肤品抖音收入占比从4%增长至17%，润百颜天猫渠道达人直播占比同比下降约8pct 至19%，自播形式占比提升。

    　　医美业务战略升级，扩充产线进军胶原蛋白。2021 是医美业务战略升级元年，公司推出的新品御龄双子针，填补了静态纹细分赛道空白。此外，政策监管收紧背景下，润致娃娃针作为国内首款III 类水光产品，在政策窗口期有望进一步提升市场覆盖率。2022 年4 月15 日，公司以人民币2.33 亿元收购益而康51%股权，进军胶原蛋白市场，此次并购进一步完善公司在胶原蛋白、HA 原料的布局，同时丰富了医疗终端产品管线，后续有望发挥公司产品研发、医院销售渠道的资源优势，复制玻尿酸成功经验。

    　　持续加大研发投入，夯实技术壁垒。2022Q1 公司毛利率/净利率分别为77.13%/15.75%，毛利率稳定高位，净利率环比改善，同比下降3.84pct，主要为公司加大研发费用支出所致。22Q1 研发费用同比+109.24%，除职工薪酬、股权激励费用外，主要为研发项目增加、直接和委外研发投入增加所致。目前公司在研产品管线丰富，技术不断取得突破、夯实竞争壁垒。

    　　盈利预测与投资建议：公司全球玻尿酸原料龙头地位稳固，四轮驱动稳步发展。护肤品业务差异化定位，核心单品销售放量，品牌知名度逐步提升，业务高增势头不减；医美产品方面监管收紧下牌照优势进一步凸显；功能性食品市场空间广阔，前瞻布局长期发展。预计公司2022 年-2024 年归属母公司净利润分别为10.8/14.4/18.2 亿元，对应EPS 为2.24/2.99/3.79 元，分部估值我们给予公司885-973 亿元目标市值空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。