季报业绩靓丽，利润增长超30%。公司发布2022 年一季报，实现营收12.55 亿元（yoy+61.57%），归母净利2.00 亿元（yoy+31.07%），扣非归母净利1.83 亿元（yoy+31.21%）。公司一季度毛利率同降1.57pcts 至77.13%，其中销售费用率同增1.55pcts 至45.12%，管理费用率同增0.81pct 至6.25%，研发费用率同增1.48pcts 至6.49%，当前研发费用同增109.24%至8148 万元，主要原因系股权激励费用与研发项目增加，整体归母净利率同降3.70pcts 至15.92%。

    营运能力提升，变现速度加快。1）营运能力：2022Q1 经营性现金流量净额同降2.41 亿元至-2.17 亿元，主要原因系上年末应付账款、应付职工薪酬及销售收入增加本期支付费用款所致。2）周转能力：2022Q1 期末存货值为8.11 亿元，较年初增长14.35%，存货周转率上升1.19次至3.25 次；期末应收账款3.70 亿元，较年初下降6.65%，应收账款周转率同比提升1.19次至3.25 次。

    原料端：产能释放有序，透明质酸再迎突破。公司海内外透明质酸市场份额牢固，已有济南工厂与东营工厂合计透明质酸产能达470 吨，天津厂区生产设备已陆续调试，预计新增300 吨透明质酸及多种生物活性物产能。1）医药级HA 方面，东营厂区将于今年开工建设无菌HA 产线，持续提升原料产品科技力。2）化妆品级HA 再迎突破，“水解透明质酸锌”获国家药监局化妆品新原料备案，为行业内首个获批的“HA+锌”透明质酸类新原料，合成生物技术有望助力原料业务加速走向市场，科技赋能行业。3）食品级HA：积极赋能行业客户，共同推广食品领域应用，旗下功能性食品品牌“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”加速透明质酸的新赛道延展。

    医疗终端：进军胶原蛋白，活性物管线再丰富。重点聚焦“微交联”产品市场差异化优势，打造“润致”为医美头部品牌。1）玻尿酸品类：已推出双相交联产品“润致5 号”，并有两款单相产品将于2022 年获批，未来软组织填充剂产品将与润致系列形成全部位、全层次抗衰产品矩阵。2）微交联产品：加速推广熨纹针与娃娃针打造大单品战略，“御龄双子针”爆品项目已链接1000+家先锋医美机构。3）进军胶原蛋白：公司收购胶原蛋白领军企业北京益而康生物工程有限公司51%的股权，其主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品将进一步丰富生物活性物管线。4）产品矩阵再完善：开展聚左旋乳酸与聚己内酯冻干剂、水剂产品同步开发，产品端水光设备与4项医用辅料已获II 类证批，未来将持续布局医疗器械医用敷料与医疗设备。

    功能性护肤品：矩阵全方位夯实品牌力，拟设立私募基金加强产研赋能。据我们跟踪测算，22Q1公司化妆品品牌线上整体同比增长约50%，高于大盘整体，各品牌打法逐步进阶，围绕定位持续优化盈利模型：1）润百颜3 月推出HACE 次抛主打抗老功效，线上与代言人/达人专家联动宣传，并在线下获超1.5 亿曝光，天猫大牌日店铺成交达1400 万+。3 月在济南/苏州开设线下店，可体验产品及皮肤检测，全方位提升品牌科技感；2）夸迪围绕抗衰拓展品类，与超头在核心面霜类产品保持合作的同时，推出“水油双锁”面膜主打“以油养肤”概念；3）BM 肌活加强糙米家族系列化产品联动销售，推出“糙米百科全书”及特别版糙米精华水，深化活性成分专家品牌形象；4）米蓓尔深耕敏感肌人群，加强与皮肤科医生的直播互动问答，提升客户粘性并增强专业形象。此外，公司4 月公告称拟与尚海医生集团等共同设立私募基金海南海熙股权投资，总募资规模1.233 亿元，其中公司拟认缴出资4000 万元，未来有望在功效性护肤研发和品牌孵化等方面加强产研赋能，支撑业绩强劲增长。

    盈利预测与投资建议：公司的全球玻尿酸行业龙头地位稳固，四位一体串联原料生产、医疗终端、功能性护肤品与食品等全产业链版图。基于2022 年一季报表现，我们预测2022-2024 年公司分别实现营收69.40/94.27/124.42 亿元，归母净利润9.85/13.37/18.68 亿元，对应22 年57 倍PE。我们认为华熙生物作为立足发酵生物活性物研产的高科技企业，下游市场空间广阔，成长潜力充足，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、疫情反复影响终端需求。