公司发布22Q1 业绩,公司业绩符合预期。(1)收入:实现收入12.5 亿/yoy+61.6%,功能性护肤品销售收入大幅增加所致;(2)净利润:归母净利润2.0 亿/yoy+31.1%,扣非后归母净利润1.8 亿/yoy+31.2%;(3)经营性现金流:经营活动现金流净额-2.2 亿,主要系22Q1 支付应付账款、应付职工薪酬以及销售收入增加支付对费用款增加所致。

    盈利能力略有波动,中长期看好利润边际改善。(1)毛利率:22 年Q1 毛利率为77.1%/-1.6pcts;(2)期间费用率:22 年Q1 销售费用率为45.1%/+1.6pcts,功效护肤营收贡献提升,持续高营销投入带动整体销售费用增长,中长期角度看好品牌规模提升及品牌力打造,化妆品销售费率稳定至合理区间;管理费用率6.3%/+0.8pcts,略有提升;研发投入同比增长109.24%至0.81 亿,研发费用率提升1.5pcts 至6.5%,公司重点发力合成生物领域,从企业及国内外高校引进研发管理团队已初步完成,目前已经搭建完成功能糖合成生物技术平台、功能蛋白及氨基酸合成技术平台等多个平台;( 3 ) 净利率: 22Q1 归母净利率为15.9%/-3.7pcts,未来规模效应或摊薄整体期间费率,中长期看好利润边际改善。

    业务更新:原料(新原料备案通过)+化妆品(抖音高速发展)+医疗终端(布局胶原蛋白),看好公司业务多元发展。(1)原料:深耕透明质酸原料基础上,着力发展其他生物活性物质及合成生物,4 月23 日“水解透明质酸锌”通过国家药监局化妆品新原料备案,标志公司“玻尿酸+”原料方案初步成功,其他生物活性物21 年高增长,未来将贡献原料业务增量,从玻尿酸原料向麦角硫因、NMN、燕窝酸、胶原蛋白等多个细分原料。(2)化妆品:以研发技术优势,打造“科学-技术-产品-品牌”产业发展路线,深化各品牌差异化定位,四大品牌发力抖音渠道且表现亮眼,肌活多次位列美妆类目前20 名,天猫渠道表现亮眼且降低对超头依赖度;产品端持续推陈出新,推出多款新品,以技术赋能品牌发展,品牌间区分明确,润百颜营收体量超10 亿且费用投放合理,看好米蓓尔及肌活两大品牌发展初期表现,贡献化妆品业务高增长。(3)医疗终端:已完成产品管线梳理、品牌定位调整及强中台组织架构搭建,业务模块升级后,组织运行效率提升,新产品推出有序推进,收购益而康生物51%股权进军胶原蛋白产业,布局人工骨、胶原蛋白海绵等产品,开拓新产品管线,看好双方协同发展。

    投资建议:未来研发赋能原料优势,功能性护肤业务持续高增,医美组织架构战略调整效果逐步兑现,食品业务持续发展,预计2022-2024 年归母净利润为9.9亿/13.4 亿/18.6 亿,同比增长25.8%/36.4%/38.5%,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、核心技术人员流失风险、食品业务开发不及预期。