1Q22 业绩快速增长，维持买入评级

    公司4/25 发布22 年一季报，1Q22 实现收入12.55 亿元（+61.57%yoy），归母净利润2.00 亿元（+31.07%yoy），扣非净利润1.83 亿元（+31.21%yoy），品牌投放效果显现，净利润增速与收入增速差距进一步缩小。公司功能性护肤品业务维持强劲增长趋势，基石原料业务稳定增长，共同推动公司22 年冲击40%收入增长。我们维持22-24 年归母净利润10.05/12.98/16.50 亿元，给予公司22 年81xPE（可比公司22 年Wind 一致预期62x，公司为HA 龙头，拥有全产品线，给予溢价），给予目标价169.18 元（前值163.28 元）。

    原料业务：加强自主研发，加速覆盖海外市场

    考虑到海外疫情管控逐步放开，国内食品级原料高速增长，我们预计公司原料业务1Q22 收入同比增长25%-30%，凭借新客户开拓+高端产品推出+产能释放+组织架构优化，预计全年保持~20%的稳健增长：1）医药级：22年将优化市场结构，加速覆盖海外重点国家，同时加快推进无菌HA 项目落地，打造HA 高端产品；2）化妆品级：新品加速上市（4M22 新原料“水解透明质酸锌”备案成功，为行业首个获批“HA+锌”透明质酸类新原料），同时与知名新锐品牌展开深度合作；3）食品级：持续打造中国市场HA 和GABA 热度，同时深耕国际市场，打开又一成长空间。

    医疗终端：科技力+品牌力，逐步提升市场份额1Q22 受疫情影响，我们预计医疗终端收入与去年同期持平或小幅下滑，若疫情在2Q 得到有效控制，则全年仍有望实现平稳增长，基于：1）优化产品结构：已形成高利润“微交联”产品+中高利润润致系列填充针剂+流量型润百颜系列的产品矩阵，同时打造润致品牌“治+养”产品组合，提升消费者体验感，赋能医美机构和医生；2）积极推进三类医疗器械研发：两款单相填充剂产品已完成临床试验，预计22 年获批；3）多元化方式丰富产品组合：4M22 以2.33 亿元收购益而康生物51%股权，获得胶原蛋白产品。

    功能性护肤品&食品：成熟品牌形成差异化优势，功能性食品持续出新1）功能性护肤品：1Q22 公司持续发力线上&品牌营销，我们预计板块实现近翻倍收入增长。伴随润百颜、夸迪等成熟品牌口碑效应放大+持续布局新渠道，我们预计全年板块有望维持收入高增长态势；2）功能性食品：全年有望通过新品推出（水肌泉预计推出新规格及玻尿酸苏打气泡水新品类，休想角落将针对“熬夜人群的健康问题”推出2.0 系列新品）+渠道拓展（水肌泉将与医美业务联合开发组合套餐，黑零将提升抖音自播占比），实现品牌声量的打造，为公司创造业绩增长的第四个驱动。

    风险提示：疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。