近期，公司发布2022 年第一季度报告。报告期内，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长61.57%/31.07%/31.21%，公司2021 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长87.93%/21.13%/16.74%，业绩增长超预期，主要原因系公司功能性护肤品销售收入持续增长，线上发力。

    2022Q1 业绩增长超预期，功能性护肤品为主要驱动力。

    2022Q1 公司营收12.55 亿元，同比增长61.57%，主要系功能性护肤品营收大幅增长，同比增速达到146.57%，加之线上渠道助力。归母净利润为1.99 亿元，同比增长31.07%；经营活动产生的现金流量净额为-2.17 亿元，主要系本期支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加本期支付的费用款增加所致；研发投入合计0.81 亿元，同比增长109.24%，占营业收入的比例增加1.84pcts 至6.49%，主要系股权激励费用增加、研发直接投入、委外研发费增加所致。

    2021 年营收同比增长87.93%，功能性护肤品业务表现亮眼。

    2021 年全年，公司实现49.48 亿元营业收入，同比增长87.93%，综合毛利率为78.06%；归母净利润为7.82 亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润为6.63 亿元，同比增长16.74%。主要原因是市场开发力度加大，单品不断推出，线上获客量持续增长，与各渠道合作经销收入也取得较高增长。

    按业务拆分：1)原料产品实现收入9.05 亿元、同比增长 28.62%，占公司主营业务收入的18.29%，整体毛利率72.19%，其中医药级透明质酸原料毛利率最高，为87%。 2)医疗终端产品实现收入7.00 亿元、同比增长 21.54%，占公司主营业务收入的14.15%；毛利率为82.05%，其中，皮肤类医疗产品实现收入5.04 亿元，同比增长15.88%，主要系医美产品拓展、政策利好所致;骨科注射液产品实现收入1.23 亿元，同比增长37.08%。3)功能性护肤品实现收入33.19 亿元，同比增长146.57%，主要系子品牌依托领先研发实力，迎合消费者细分需求不断更新产品，毛利率为78.98%，同比下降2.90pcts，主要系2021 年将运输费用计入营业成本所致。

    进军胶原蛋白产业，完善业务架构。

    近日，公司收购益而康51%股权，正式进军胶原蛋白产业。胶原蛋白应用广泛，包括医药领域中的创面敷料、止血材料、填充材料；护肤领域的补水保湿、生物营养、美白功能；食品领域的人造胶原肠衣等。随着政策利好及居民医疗卫生支出的提高，胶原蛋白市场成长空间巨大，在医院和医美机构的应用将会更加广泛。

    益而康深耕胶原蛋白领域23 年，主要产品有胶原蛋白海绵、人工骨等，主导产品荣获“国家重点新产品”称号，先后被列入科技部中小企业创新基金项目等称号。其中，胶原蛋白海绵的市场占有率较高，市场销售额占比超过30%，一直处于行业领先地位。公司2019 年、2020 年及2021 年1-11 月，分别实现营收8725.25 万元、7928.50 万元、7567.98 万元；净利润2480.65万元、1097.06 万元、1309.14 万元。截止2021 年11 月30 日，公司总资产为1.13 亿元。

    此次收购意义重大，不但丰富了华熙生物的产品线，形成良好的医疗终端产品矩阵，而且公司与益而康积极进行业务整合，在研发及产能方面协同发展， 促进公司在胶原蛋白原料领域的进一步发展。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为69.75 亿元、92.2亿元、118.37 亿元，归母净利润为10.91 亿元、13.79 亿元、17.75 亿元，对应PE 为51.27X、40.57X、31.52X。给予“买入”评级。

    风险提示：新品研发及注册风险，市场消费意愿不及预期，核心技术人员流失的风险。