业绩简述：2022Q1 公司实现营收12.55 亿元/yoy+61.57%，归母净利润2.00 亿元/yoy+31.07%，归母扣非净利润1.83 亿元/yoy+31.21%，非经损益1686 万元主要来自政府补助1601 万元，经营性现金流量净额-2.17 亿元，去年同期为2371 万元，基本每股收益0.42 元/yoy+31.25%。业绩增速环比改善。

    化妆品业务大增95%，抖音渠道持续发力。Q1 公司实现营收12.55 亿元/yoy+61.57%。分业务看，①化妆品业务同比增长近95%，其中分品牌看，润百颜yoy+42%，夸迪yoy+70-80%；肌活超100%；②原料业务同比增长20-25%；③医疗器械业务同比增长不到10%。化妆品业务分渠道看，根据飞瓜数据和魔镜数据，抖音渠道增速较高，天猫渠道增速有所放缓，润百颜品牌的抖音自播占比最高。

    研发项目增加，费用明显提升，净利率环比改善。2022Q1 公司毛利率为77.13%，同比下降1.57pct；净利率为15.75%，同比下降3.84pct，环比改善4.3pct。费用方面，销售费用率45.12%，同比增加1.55pct，管理费用率6.25%，同比增加0.80pct，研发费用率6.49%，同比增加1.48pct，主要系职工薪酬、股权激励费用增加，以及因研发项目增加本期研发直接投入、委外研发费增加所致。

    回款能力增强，营运能力有所提升。营运能力方面，经营性现金流量净额相比上年同期减少2.41 亿元至-2.17 亿元，主要系本期支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加本期支付的费用款增加所致。应收账款周转率同比上升1.19 次至3.25 次，回款能力增强，应付账款周转率同比下降0.44 次至0.47 次，存货周转率同比上升0.04 次至0.38 次。

    收购益而康项目，进军胶原蛋白产业。根据公司官微，2022 年4 月公司以2.33 亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，益而康生物将成为华熙生物的控股子公司。胶原蛋白将成为华熙生物又一核心物质，丰富公司生物活性物产品管线。益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线，形成良好的医疗终端产品矩阵，多科室布局。

    投资建议：公司是全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，四轮驱动战略打开持续成长空间，有效的宣传投入下护肤品复购占比有望提升。我们预计公司2022-2024 年营收71.58 亿，91.62 亿，114.99 亿，归属母公司净利润9.82 亿元，13.27 亿元，17.34 亿元，同比分别增长25.6%，35.1%，30.7%，对应22-24 年PE 分别为57X/42X/32X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。