核心结论

    事件：公司2022年Q1实现营收12.55亿元，同比+61.57%，归母净利润2.00亿元，同比+31.07%，扣非归母净利润1.83亿元，同比+31.21%。

    功能性护肤引领增长，创新能力彰显。分业务看，功能性护肤仍为公司主要增长极，预计增速在90%左右，其中润百颜Q1新品HACE抗老精华进入天猫抗皱精华热销Top3，推新能力显著；原料业务稳定增长的同时不断建筑高壁垒，携手中国海洋大学共建功能糖组学创新中心，构建国际首个人乳寡糖物质库；医美线下体验受疫情反复影响，医疗终端业务预计同比低单位数增长，药监局正式将水光品类明确为三类器械，国内仅少数几家公司拥有正规批证，公司润致系列具备较强竞争优势。

    加码战略投入，修炼长期内功。公司22Q1毛利率77.13%，同比-1.56pcts，预计受会计准则变更，将运费调至营业成本核算影响。销售/管理/研发费用率分别为45.12%/6.25%/6.49%，同比+1.55pcts/+0.81pcts/+1.48pcts，公司加码研发，同时职工薪酬、股权激励费用增加，费用率相应提高。净利率15.75%，同比-3.84pcts。经营性现金流-2.17亿元，主因支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加导致支付的费用款增加。

    龙头优势稳固，内生外延助发展。公司作为全产业链平台型公司，近年加速内生外延，有望踏入新的成长空间：公司收购益而康51%股权，入局胶原蛋白，有望与现有业务形成协同效应；水解透明质酸锌为行业首个获批的“HA+锌”透明质酸类原料，终端应用前景广阔；公司拟与尚海医生集团等共同出资设立私募基金，或将进一步强化功能性护肤品生态布局。

    投资建议：预计公司2022~2024年EPS分别为2.25/3.01/3.85元，对应PE分别为51.8/38.6/30.2倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响原料出口；营销不及预期等。