公司发布2022 年一季报，业绩整体符合预期。22 年Q1 实现营收12.5 亿元，同比增长61.6%，功能性护肤品高增长带动收入端业绩靓丽。归母净利润2 亿元，同比增长31.1%。

    扣非净利润1.8 亿元，同比增长31.2%。预计Q1 计提股份支付费用约3500 万元，功能性食品亏损约1400 万元，功能性护肤品创新业务亏损约890 万元，天津工厂折旧摊销约2500 万元。

    功能性护肤品业务高增超预期，原料业务稳健增长，医疗终端处于调整期。预计原料业务实现收入2.6 亿元，同比增长28.4%，占比约20.8%。医疗终端业务收入1.4 亿元，同比基本持平，占比约11.2%。医疗终端主要是受公司一类械产品升级二类械造成的销售换挡期影响，当前板块仍处于调整期。功能性护肤品8.7 亿元，同比增长94%，超市场预期，占比达到69.6%。

    四大护肤品品牌持续靓丽，肌活大单品带动品牌爆发式增长。分品牌来看，预计润百颜同比增长40%-45%，夸迪同比增长70%-75%，米蓓尔同比增长70%-80%，肌活爆发式大涨500%，预计一季度销售额近2 亿元，接近润百颜和夸迪体量。肌活明星大单品糙米水继2021 年全年销售额破亿，成为双十一精华水品类国货TOP1 后，22 年增长势头不减，登顶3.8 热销榜第一。大单品的成功打造助力品牌高增，肌活将“发酵”和“管控”技术作为科技力基础，持续打造“更专业+更活力+更快乐”的品牌新形象，获得了广大年轻消费者的认可和喜爱。

    收购益而康丰富产品管线，生物活性物平台型企业进一步形成。公司于22 年4 月15 日收购益而康51%股权，正式进军胶原蛋白产业。短期来看，华熙生物的PRP 产品可与益而康的主导产品人工骨在创伤治疗和脊柱修复形成良好搭配与互补，打造产品协同。中长期来看，华熙本身自研的胶原蛋白原料已完成关键技术突破，胶原蛋白终端产品也在同步开发，收购益而康可助力其终端产品矩阵的打造。同时透明质酸和胶原可结合开发新产品，有助于公司利用当前在玻尿酸领域的优势拓展胶原蛋白市场。

    加大研发投入和拓展C 端市场致净利率有所下滑，经营运转健康。1）22Q1 综合毛利率为77.1%，同比下降1.6pct，主是受去年Q2 开始运费计入成本影响。2）加大研发投入和开拓C 端市场。22Q1 销售费用率为45.1%，同比提升1.6pct，主要系持续开拓C 端业务导致投放增加所致，但与去年全年的49.2%相比下降4.1pct。管理费用率同比提升0.8pct 至6.3%，研发费用率为6.5%，同比提升1.5pct，公司坚持长期主义加大研发投入致研发费用率抬升。净利率同比下降3.7pct 至15.9%。3）经营运转健康。22Q1 应收账款为3.7 亿元，同比降低6.7%，存货8.1 亿元，较去年同期增长14.4%。经营活动现金流量净额为-2.2 亿元，主要系支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加本期支付的费用款增加所致，为正常季节性波动。

    公司是生物活性物平台型企业，透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端四驾马车共驱公司成长，维持“买入”评级。公司在全球透明质酸原料领域是绝对龙头，功能性护肤品Q1 增长超预期，渠道结构动态升级，未来费用端有望持续优化。原料业务保持稳健，医疗终端业务仍在调整。维持22-24 年盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润9.8/12.3/15.8 亿元，对应PE 分别为57/46/35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响需求不振，新产品推广导致费用率居高不下，原料竞争加剧。