观点聚焦

    　　投资建议

    　　市场普遍认为华熙业务布局宽泛，资源不够聚焦；且由制造商向品牌商转型过程中尚未建立起精细化运营和组织迭代能力，导致其收入快速增长的同时盈利能力承压。我们在报告中重点盘点了华熙发展中战略、组织的变化，系统梳理其原料、个人健康消费品、医疗终端等业务板块的资源禀赋和竞争优势。我们认为，经过近5 年的C端业务沉淀，公司已站在量变积累质变的关键拐点，正在开启快速成长与高质量发展并重的新阶段。重申看好公司作为全球生物科技龙头扎实的底层研发基因，及多元业务布局的广阔成长空间。

    　　理由

    　　二十余年持续变革求索，经营提质拐点已现。成立以来，公司凭借优异的财务表现证明了其由原料制造到医疗终端再到消费品牌、由B2B到B2B2C再到B2C商业模式的成功转型，我们认为其背后核心支撑有三：深厚的技术储备、扎实的底层研发基因为公司保驾护航；变革创新的企业文化，持续挖掘新的业务增长点；组织、团队的持续升级和运营经验的不断积淀有效匹配其发展阶段。随着2021 年化妆品营收突破30 亿元，步入2022 年，公司发展战略逐步由规模扩张向精细化运营过渡，带动盈利能力向好拐点显现，表明C端品牌业务在具备短期成长性的同时，亦具备中长期可持续、健康成长能力。

    　　下至精深、上达高远，华熙“生命树”剑指生物科技广阔成长空间。公司各业务板块互为支撑、优势显著且空间广阔。①原料业务代表公司布局的深度，是下游一系列成果转化的根基，公司研发优势稳固，并前瞻性的开展多元生物活性物布局；②医疗终端业务代表高度，公司现有产品体系完备、在研管线丰富，经过多年深耕已在公立医院、民营机构、医生及消费者心目中树立了牢固且难以撼动的品牌认知；③个人消费品业务（功能性护肤品和功能性食品）代表广度，基于原料端的研发赋能，公司已建立差异化的化妆品、食品品牌矩阵，明星单品培育能力初步验证、复购率水平行业领先。

    　　布局合成生物、加码胶原蛋白，华熙蓄力下个十年。公司2021 年以来积极布局合成生物学前沿技术、加速人才团队引进，我们认为有望打开新的成长空间。其中，自主研发的人源胶原蛋白已完成关键技术突破，正同步开发终端产品；2022 年4 月，公司收购北京益而康生物，加速布局胶原蛋白市场。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司美妆板块利润率改善，上调2022-2023 每股盈利预测3%/3%，当前股价对应2023e 45x P/E。维持跑赢行业评级和目标价184 元，对应2023e 63x P/E，较当前股价有41%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。