公司披露2022 年半年度业绩快报，营收29.36 亿（+51.62%），归母4.7 亿（+30.49%），扣非4.1 亿（+34.04%）；其中单Q2: 营收16.9 亿（+45.0%），归母2.7 亿（+30.1%），扣非2.3 亿（+36.4%），扣非利润超市场预期。

    　　收入端：功能护肤贡献核心增长

    　　分季度，Q1、Q2 营收yoy61.57%、45.0%；

    　　分业务，功能性护肤品收入yoy75%+，原料业务收入yoy10%+，医疗终端业务基本持平，功能性食品业务低基数高增。功效护肤贡献核心增长，多品牌/多渠道增长亮眼。据魔镜及飞瓜数据，公司Q2 夸迪/润百颜/米蓓尔/BM 肌活【天猫+抖音】增速分别为103%/11%/141%/143%，此外润百颜Q2 新布局快手渠道拓展亮眼，据壁虎看看数据，Q2 快手GMV 约4391 万。

    　　盈利端：精细化运营带来盈利端逐季改善

    　　H1 归母净利率16.0%（-2.6pct），其中21Q4/22Q1/22Q2 归母净利率分别为11.7%/15.9%/16.1%，盈利能力逐季提升。主因公司自播占比提升，运营能力改善，带来销售投放的优化，整体费用控制成效显著，品牌效应持续印证，未来盈利能力有望继续上行。

    　　展望H2：

    　　收入端：功效护肤继续高增，医疗终端恢复放量，原料业务边际改善。①功效护肤品牌建设颇具成效，四大品牌形成大单品矩阵，下半年仍处放量期；②H2 将迎来疫后线下医美需求复苏，公司当前医美板块架构及渠道调整完成，重点关注核心产品双子针、娃娃针的销售放量。③原料业务H2 将随着医美需求的回暖而改善，此外公司持续拓展合成生物种类边界，胶原蛋白、麦角硫因等潜力品种将成为公司原料业务的核心驱动力。

    　　盈利端：夸迪预计持续加大自播降低超头费用，医美业务恢复后预计整体盈利能力将继续提升。

    　　投资建议：买入评级

    　　公司研发能力卓越，在高景气化妆品赛道持续发力，医美业务预计迎来复苏，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测2022-2024 年归母净利润10.6、14、18.1 亿元，同比增速35%、 32%、30%（前值为2022-2024 年归母净利润10.97、14.47、18.79，主因疫情影响及功能护肤强势表现略有调整），对应2022-2024 年PE69、52、41X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧，第三方数据存在误差